เหตุใดการฟื้นตัวมากกว่า 30% ของ Bitcoin จึงไม่ได้หมายความว่าวงจรตลาดหมีได้สิ้นสุดลงแล้ว

Bitcoin (BTC) ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งหลังจากร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดของปีที่ $57,800 ในเดือนกรกฎาคม โดยปรับตัวขึ้นเกือบ 33% และบันทึกการปรับขึ้นติดต่อกันสองเดือนในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม

แต่แม้จะฟื้นตัวขึ้นมา Bitcoin ยังคงอยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดตลอดกาล (ATH) ราว 40% ทำให้เกิดคำถามสำคัญสำหรับเทรดเดอร์ว่า นี่คือจุดเริ่มต้นของช่วงขาขึ้นรอบใหม่ หรือเป็นเพียงการฟื้นตัวอีกครั้งภายในวัฏจักรตลาดหมีที่กว้างกว่า?

รายงานฉบับนี้จะวิเคราะห์โครงสร้างตลาดของ Bitcoin อุปสงค์จากสถาบัน ภาพรวมเศรษฐกิจมหภาค และตัวชี้วัด on-chain เพื่อประเมินว่าการฟื้นตัวในปัจจุบันสามารถพัฒนาไปสู่แนวโน้มขาขึ้นที่ยั่งยืนได้หรือไม่

ระยะเวลาของตลาดหมี

กราฟด้านล่างแสดงให้เห็นว่าแต่ละวัฏจักรขาลงคือช่วงเวลาที่ BTC ซื้อขายต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่อย่างง่าย 200 วัน (SMA) เป็นเวลา 30 วันติดต่อกันหรือมากกว่า วัฏจักรปัจจุบันกินเวลาประมาณ 290 วัน โดย BTC ปิดเหนือเส้น SMA 200 วันในช่วงกลางเดือนสิงหาคม ทำให้นี่เป็นวัฏจักรตลาดหมีที่ยาวนานเป็นอันดับ 4 จาก 6 รอบที่แสดงในกราฟนับตั้งแต่ปี 2014

เมื่อเจาะลึกลงไปในวัฏจักรปัจจุบัน จะเห็นว่าการปรับฐานครั้งนี้ค่อนข้างอยู่ในระดับปานกลาง กราฟจาก CoinGecko ด้านล่างแสดงให้เห็นว่า การปรับตัวลง 51.20% ของ BTC จาก ATH สู่จุดต่ำสุดในเดือนกรกฎาคม นั้นน้อยกว่าการลดลงที่เกิดขึ้นในวัฏจักรตลาดหมีครั้งใหญ่ก่อนหน้า

ในช่วงปี 2018–2019 ฟองสบู่ Initial Coin Offering (ICO) ทำให้มูลค่าของราชาแห่งคริปโตร่วงลงถึง 83.60% ขณะที่ช่วงการปรับฐานก่อนหน้านั้นก็มีการลดลงมากกว่า 74% เช่นกัน เมื่อเทียบกันแล้ว การปรับตัวลงในปี 2025-2026 ครั้งนี้มีลักษณะใกล้เคียงกับการปรับฐานกลางวัฏจักรที่เกิดขึ้นในปี 2021 ซึ่งลดลง 52.90% มากกว่าจะเป็นการพังทลายของตลาดแบบเต็มรูปแบบ

การปรับตัวลงที่ไม่รุนแรงมากนักเหล่านี้บ่งชี้ว่าโครงสร้างตลาดของ BTC ได้พัฒนาจากสินทรัพย์เชิงเก็งกำไรในอดีตไปสู่สินทรัพย์ประเภทหนึ่งที่มีสถาบันเข้ามามีส่วนร่วม การเปิดตัวกองทุน US spot Bitcoin Exchange Traded Funds (ETFs) จำนวน 11 กองในเดือนมกราคม 2024 ยิ่งเร่งการบูรณาการนี้มากขึ้น ด้วยการเปิดทางให้นักลงทุนและสถาบันสามารถเข้าถึง BTC ผ่านตลาดซื้อขายที่มีการกำกับดูแล

ตัวเร่งมาจากกระทรวงการคลังสหรัฐ

การเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin อยู่ในภาวะสะสมตัวนานกว่าหนึ่งเดือนในเดือนกรกฎาคม หลังแตะระดับต่ำสุดของปีที่ $57,800 เมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม โดยเคลื่อนไหวในกรอบแคบอย่างเงียบ ๆ และเต็มไปด้วยความกังวล ขณะรอตัวเร่งใหม่ และตัวเร่งนั้นก็มาจากกระทรวงการคลังสหรัฐอย่างไม่คาดคิดโดยสิ้นเชิง

ในช่วงกลางเดือนสิงหาคม กระทรวงการคลังประกาศว่าจะเพิ่มขนาดของการดำเนินการซื้อคืนหนี้บางรายการอย่างน้อยสองเท่า นี่ไม่ใช่เพียงเสียงรบกวนหรือความผันผวนชั่วคราวของตลาด แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงด้านสภาพคล่องเชิงโครงสร้างที่สามารถส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อสินทรัพย์เสี่ยง คริปโตเป็นหนึ่งในตลาดแรก ๆ ที่ตอบสนอง เนื่องจากมีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องโลก

เมื่อกระทรวงการคลังสหรัฐซื้อคืนหนี้ของตนเอง ก็เท่ากับอัดฉีดเงินสดเข้าสู่ระบบการเงินทางอ้อม และสภาพคล่องนั้นไม่ได้อยู่นิ่งเสมอไป เพราะโดยทั่วไปนักลงทุนมักนำเงินดังกล่าวไปจัดสรรใหม่เพื่อแสวงหาผลตอบแทนที่สูงกว่า ในสถานการณ์เช่นนั้น เงินทุนมากขึ้นอาจไหลออกจากสินทรัพย์ที่ปลอดภัยกว่าไปยังสินทรัพย์ที่เสี่ยงกว่า ซึ่งเป็นปัจจัยหนุนคริปโทเคอร์เรนซี

Bitcoin มักตอบสนองก่อนในฐานะตัวชี้วัดสภาพคล่อง และครั้งนี้ก็เป็นเช่นนั้น โดยปรับขึ้นเกือบ 25% ในเดือนสิงหาคม แตะ $83,300

อุปสงค์จากสถาบันกลับมา

ข้อมูลจาก SoSoValue แสดงให้เห็นว่าอุปสงค์จากสถาบันปรับตัวดีขึ้นจากช่วงที่มีเงินไหลออกอย่างหนักก่อนหน้านี้ในปี 2026 แต่การฟื้นตัวยังค่อนข้างอ่อนแอและไม่สม่ำเสมอ กองทุน US spot Bitcoin ETFs ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง โดยมีเงินไหลเข้าสุทธิ $3.52 พันล้านในเดือนสิงหาคม ซึ่งเป็นเดือนที่ดีที่สุดของปี และยังคงมีเงินไหลเข้าเล็กน้อยต่อเนื่องจนถึงขณะนี้ในเดือนกันยายน การเข้าซื้ออย่างต่อเนื่องจากสถาบันผ่านเครื่องมือทางการเงินเหล่านี้ช่วยดูดซับแรงขายและพยุงเสถียรภาพของ BTC 

Strategy (MSTR) บริษัทคลัง Bitcoin ที่นำโดย Michael Saylor ก็กลับมาสะสม BTC อีกครั้งเช่นกัน บริษัทได้ซื้อ BTC จำนวน 4,603 BTC คิดเป็นมูลค่าประมาณ $370 ล้าน ระหว่างวันที่ 24 ถึง 30 สิงหาคม ที่ราคาเฉลี่ย $80,318 ต่อ Bitcoin การซื้อครั้งนี้ถือเป็นการเข้าซื้อ BTC ที่ได้รับการยืนยันครั้งแรกของ Strategy นับตั้งแต่ปลายเดือนมิถุนายน และทำให้การถือครองรวมเพิ่มขึ้นเป็น 845,050 BTC ความเคลื่อนไหวนี้บ่งชี้ว่าบริษัทของ Saylor อาจกำลังกลับไปใช้แนวทางคุ้นเคยในการสะสม BTC อย่างเชิงรุก หลังจากใช้เวลาส่วนใหญ่ในช่วงฤดูร้อนเพื่อเสริมความแข็งแกร่งด้านสภาพคล่อง การกลับมาของผู้ซื้อ Bitcoin รายใหญ่ระดับองค์กรรายนี้อาจกลายเป็นปัจจัยสำคัญต่อโครงสร้างตลาด BTC ในวงกว้างด้วย โดยในอดีต Strategy ทำหน้าที่เป็นแหล่งอุปสงค์ตามธรรมชาติ และหากกลับมาสะสมอย่างต่อเนื่อง ก็อาจเป็นแรงหนุนเพิ่มเติมให้กับราชาแห่งคริปโต

แรงกดดันตามฤดูกาลของเดือนกันยายนยังคงมีผล 

ความอ่อนแอตามฤดูกาลของเดือนกันยายนซึ่งในอดีตมักไม่แข็งแกร่ง อาจยังคงกดดัน BTC ต่อไป ข้อมูลตามฤดูกาลสะท้อนมุมมองที่ระมัดระวังต่อ BTC ในเดือนกันยายน โดยในอดีต Bitcoin มักให้ผลตอบแทนติดลบเฉลี่ยเกือบ 3%

เดือนกันยายนเริ่มต้นขึ้นพร้อมความเสี่ยงสำคัญหลายประการ โดยเผชิญแรงกดดันสองด้านจากความล้มเหลวของ CLARITY Act และแนวโน้มที่เข้มงวดของ Federal Reserve (Fed)

ร่างกฎหมาย Digital Asset Market Clarity (CLARITY) Act ที่รอคอยกันมานาน ไม่สามารถเดินหน้าต่อในวุฒิสภาสหรัฐได้เมื่อวันที่ 15 กันยายน โดยผลโหวต 49-50 เสียงไม่ถึง 60 เสียงที่จำเป็นสำหรับการยุติการอภิปราย ซึ่งเป็นกระบวนการอย่างเป็นทางการของวุฒิสภาที่ใช้เพื่อคลี่คลายภาวะชะงักงันและผลักดันร่างกฎหมายไปสู่การลงมติขั้นสุดท้าย

ความล้มเหลวดังกล่าวสะท้อนออกมาทันทีในความน่าจะเป็นของตลาด Kalshi ต่อการที่ CLARITY Act จะกลายเป็นกฎหมาย โอกาสที่จะผ่านภายในวันที่ 1 มกราคม 2028 ลดลงมาอยู่ที่ราว 20% จาก 59% ขณะที่ความคาดหวังต่อการอนุมัติภายในวันที่ 1 ตุลาคม 2027 ลดลงเหลือ 13% จาก 58% และสำหรับวันที่ 1 กรกฎาคม 2027 ลดลงเหลือ 18% จากเกือบ 49% สิ่งนี้บ่งชี้ว่าเทรดเดอร์ได้สะท้อนราคาอย่างรวดเร็วแล้วว่า ร่างกฎหมายนี้มีแนวโน้มไม่น่าจะผ่านได้ในเร็ว ๆ นี้ สะท้อนถึงการสูญเสียแรงส่งและเส้นทางที่ยากลำบากภายใต้สภาคองเกรสชุดปัจจุบัน

ความชัดเจนด้านกฎระเบียบยังคงเป็นตัวเร่งสำคัญสำหรับตลาดคริปโตในวงกว้าง แต่การที่ CLARITY Act ไม่สามารถเดินหน้าต่อในวุฒิสภาสหรัฐได้ ทำให้สถาบันและตลาดซื้อขายยังคงต้องเผชิญกับความไม่แน่นอนต่อไป

นอกจากนี้ เมื่อวันที่ 16 กันยายน Fed ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2023 คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) มีมติเป็นเอกฉันท์ให้ปรับเพิ่มกรอบอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 เบสิสพอยต์ (bps) สู่ช่วง 3.75%-4.00% ซึ่งยุติช่วงเวลาราว 38 เดือนที่ไม่มีการขึ้นดอกเบี้ย และทำให้การคุมเข้มนโยบายการเงินกลับมาอยู่บนโต๊ะอย่างเป็นทางการ

การขึ้นดอกเบี้ย 25 bps ในเดือนกันยายนถูกสะท้อนในราคาไปมากแล้ว ทำให้เส้นทางนโยบายในอนาคตของ Fed มีความสำคัญต่อ Bitcoin มากกว่า โดย dot plot ที่เรียกกันเช่นนั้นเผยว่า ผู้กำหนดนโยบาย 16 จาก 18 คนคาดการณ์ว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมอย่างน้อยหนึ่งครั้งในปี 2026.

หากเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ ราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูง และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่เพิ่มขึ้น ผลักดันให้ตลาดคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมของ Fed สภาพคล่องที่ตึงตัวขึ้นและ US Dollar (USD) ที่แข็งค่าขึ้นอาจกดดัน BTC

ข้อมูล on-chain บอกอะไร?

ข้อมูล on-chain แสดงภาพที่ผสมกันสำหรับราชาแห่งคริปโต โดยโครงสร้างตลาดในวงกว้างยังคงเป็นขาขึ้น ขณะที่อุปสงค์ระยะสั้นเริ่มส่งสัญญาณชะลอตัว 

Bull Score ของ CryptoQuant อยู่ที่ราว 70 ทำให้ BTC ยังอยู่ในโซนขาขึ้น แต่การปรับขึ้นในเดือนสิงหาคมได้ชะงักลงต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 365 วันที่บริเวณ $82,300 ดังที่แสดงในกราฟด้านล่าง

นอกจากนี้ ตัวชี้วัดด้านอุปสงค์ยังอ่อนแอลง โดยอุปสงค์ spot ที่เห็นได้ชัดกลับเข้าสู่ภาวะหดตัว และ Coinbase Premium พลิกเป็นลบ ซึ่งชี้ถึงอุปสงค์จากนักลงทุนสหรัฐที่อ่อนตัวลง ขณะเดียวกัน ผู้ถือครองได้ทำกำไรอย่างหนักหลังการปรับขึ้นในเดือนสิงหาคม ซึ่งเมื่อรวมกันแล้วบ่งชี้ว่า BTC อาจยังคงเคลื่อนไหวสะสมตัวต่อไปจนกว่าอุปสงค์ spot ที่แข็งแกร่งกว่าจะกลับมา

โดยรวมแล้ว มุมมองจากข้อมูล on-chain บ่งชี้ถึงการพักฐานในแนวโน้มขาขึ้น มากกว่าการกลับตัวของแนวโน้มที่ได้รับการยืนยันแล้ว.

สรุป: หมีหรือกระทิง?

การฟื้นตัวของ Bitcoin จากจุดต่ำสุดในเดือนกรกฎาคมช่วยปรับปรุงโครงสร้างตลาดในวงกว้าง แต่การสิ้นสุดของวัฏจักรตลาดหียังไม่ได้รับการยืนยัน

การดีดตัวกลับยังคงแข็งแกร่ง เนื่องจาก BTC กลับขึ้นมายืนเหนือเส้น SMA 200 วัน และดึงดูดอุปสงค์จากสถาบันกลับมาอีกครั้ง (ETFs และการสะสมของ Strategy) ขณะที่มูลค่าจากข้อมูล on-chain ยังอยู่ในทิศทางที่สนับสนุน

อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัดหลายรายการ เช่น อุปสงค์ spot ที่ชะลอตัวลง กิจกรรมการทำกำไรที่เพิ่มขึ้น ความล้มเหลวในการโหวตยุติการอภิปรายของ CLARITY Act และการกลับมาขึ้นดอกเบี้ยของ Fed สหรัฐ ได้เพิ่มความไม่แน่นอนใหม่ทั้งในด้านมหภาคและกฎระเบียบ เมื่อพิจารณาร่วมกันแล้ว สิ่งนี้ชี้ไปสู่ช่วงสะสมตัวมากกว่าการเดินหน้าปรับขึ้นต่อในทันที

ขณะนี้ อุปสรรคทางเทคนิคสำคัญยังคงอยู่ที่เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 365 วันบริเวณ $82,300; การทะลุขึ้นไปยืนเหนือระดับดังกล่าวได้อย่างยั่งยืนจะช่วยยืนยันช่วงขาขึ้นรอบใหม่ได้ดีกว่า ขณะที่การถูกปฏิเสธอาจทำให้ BTC ยังคงอยู่ในช่วงสะสมตัว หรือเปิดความเสี่ยงต่อการปรับลงลึกกว่าเดิม

โดยรวมแล้ว แนวโน้มปัจจุบันของ BTC สามารถอธิบายได้ว่าเป็นการฟื้นตัวในเชิงขาขึ้นที่ยังต้องการการยืนยันเพิ่มเติม มากกว่าจะเป็นการสิ้นสุดของตลาดหมีที่ได้รับการยืนยันแล้ว สัญญาณสำคัญถัดไปที่เทรดเดอร์ควรจับตาคือ BTC จะสามารถทะลุแนวต้านระยะยาวที่ $82,300 ได้หรือไม่ โดยการกลับมาของอุปสงค์ spot และกระแสเงินทุนจากสถาบันจะเป็นปัจจัยยืนยันการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น