美联储：前瞻性指引的影响——Commerzbank

Pfister 和 Liebke 分析了 30 年的 FOMC 会议，以区分利率意外与前瞻性指引冲击，以及它们对美元和 G10 货币的影响。他们发现，指引意外解释了美元波动中更大的一部分，尤其是在政策冲击中，并展示了这种关系在 Greenspan、Bernanke、Yellen 和 Powell 任内如何演变。

指引意外与利率意外之比较

“前瞻性指引并不总是产生相同的影响。正如 Jarociński 和 Kaladi（2020）所做的那样，将 FOMC 意外分解为政策冲击（股票与利率走势相反）和信息冲击（两者走势相同）后可以发现，前瞻性指引因子仅在政策冲击的情况下具有高度显著性，在相应交易日可解释大约 21% 的美元波动。”

“相比之下，Powell 前任时期的趋势呈现出清晰的模式：在 Alan Greenspan 任期后半段以及 Ben Bernanke 担任主席期间，我们对利率意外和前瞻性指引意外的分解，仅解释了会议日美元波动中的一小部分。然而，在 Janet Yellen 任内，这一比例增加了一倍以上，这两个组成部分合计解释了接近 39% 的日内波动。”

“在 Jerome Powell 任内，我们这一分解所能解释的波动几乎完全消失，使得这两个因子都不再显著。起初，这似乎令人困惑；毕竟，前瞻性指引在 Powell 任内比其前任时期变得更加重要。但答案其实相当简单。”

“近年来，将信息从声明转移到 FOMC 会议其他组成部分的趋势有所加剧。自 2024 年初以来的最近 21 次会议中（其中 2 次由 Warsh 主持，19 次由 Powell 主持），会议当日 OIS 的日度变动解释了大约 62% 的美元波动。”

“到目前为止，Warsh 仅主持了两次会议，这还不足以准确评估其影响。但我们对过去约 30 年的分析，再结合他明确反对前瞻性指引的立场——例如，他最近对点阵图投了弃权票，而点阵图展示的是 FOMC 各成员各自的利率预测——表明存在两种可能性：”

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