德国：AI热潮与增长拖累——Deutsche Bank

德意志银行的Robin Winkler审视了德国的市场一致预期：2027年GDP增长预计接近1%，随后随着人口结构对潜在增长构成拖累，到2030年将逐步滑向0%。他认为，这一观点假设AI不会为德国带来任何显著的生产率提升，尽管当前全球AI资本开支的强劲繁荣正支撑着市场对全球及德国稳健增长的预期。

AI情景挑战德国增长路径

“德国各经济研究机构对前景形成了一个异常清晰一致的判断：2027年GDP增长约为1%，随后到本十年末逐步趋近于0%，因为人口结构将拖累潜在增长。这一预测或许有助于维持政府的改革压力，提醒人们如果没有结构性改革，财政刺激的提振作用最终将会消退。但撇开改革不谈，我们认为，在一个无论好坏都日益由AI主导的经济前景下，这一共识越来越难以自圆其说。”

“先看近期预期的1%增长。除了德国的财政扩张之外，周期性复苏还建立在稳健的全球增长基础之上，而全球增长本身正越来越多地受到全球AI资本开支繁荣的推动。但此后增长放缓并趋近于0%的判断，则意味着生产率增长仍将过于疲弱，无法抵消人口结构拖累的加速加深。”

“综合来看，这一共识隐含了一个颇为奇特的AI情景：这项技术强大到足以支撑全球投资和资产价格繁荣，却又不足以在2030年前为德国带来显著的生产率提升。这并非不可能。德国可能在获取这些收益方面行动缓慢，或者其他逆风因素可能抵消其中一部分效果。”

“另一种可能是，AI根本没有强大到足以明显提升生产率增长。但如果是这样，那么全球资本开支繁荣本身在明年就会变得更加脆弱。随着新的数据中心陆续投运并计入资产负债表，投资者将越来越期待与这一投资规模相匹配的收入表现。”

“简而言之，存在许多合理的结果：到本十年末，生产率可能会强劲上升；或者投资泡沫可能在明年破裂；又或者两者同时发生。然而，真正难以想象的是，当前这场AI资本开支繁荣能够一路愉快延续，最终却完全无法带来任何有意义的生产率提升。”

（本文借助人工智能工具创作，并由编辑审阅。了解更多。）