土耳其里拉：流动性立场是 TRY 的关键——Commerzbank

德国商业银行的 Tatha Ghose 预计，土耳其共和国中央银行（CBRT）将把一周期回购利率维持在 37.0% 不变，但强调实际货币条件取决于流动性工具。他指出，近期的技术性正常化实际上已经放松了政策，并加快了里拉贬值；鉴于通胀趋势仍然强劲，若融资或指引进一步软化，里拉将继续承压。

政策工具主导里拉走势

“土耳其央行（CBRT）将于今日稍晚公布利率决议：市场（几乎）一致预计一周期回购利率将维持在 37.0% 不变。但正如近几个月的情况一样，这一共识所提供的信息并不像表面看起来那么充分，因为正式的回购利率并非实际利率；其他变量对实际货币条件更为重要。”

“自中东冲突爆发以来，CBRT 通过基本关闭一周期回购融资，将资金投放推向 40% 的隔夜贷款工具。但在 8 月 24 日，它恢复了一周期回购拍卖，从而使实际融资成本重新向 37.0% 靠拢。这可以被描述为技术性正常化，但在实际操作中，这已经相当于货币宽松。”

“结果立即显现，随后几天里拉贬值速度明显加快。任何进一步朝同一方向发出的信号——更大规模的回购融资、更宽松的流动性管理，或暗示正在解除特殊紧缩措施的措辞——都将影响里拉贬值的速度。”

“潜在通胀趋势并未为这种宽松留出空间：经季节性调整后，8 月 CPI 环比上涨 2.3%，与 7 月持平（我们测算为环比上涨 2.5%，但这一差异在此并非重点）。核心 B 和核心 C 均为环比 2.0%，而服务业通胀仍明显更快，达到环比 2.9%。”

“这就是为什么评估和声明比维持利率不变本身更重要。如果 CBRT 将流动性正常化描述为更宽松金融条件的开始，那么这一信息将是有问题的。里拉将继续承压。”

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