歐洲央行：邁向 12 月峰值的鷹派路徑－Deutsche Bank

德意志銀行的 Mark Wall 及其同事表示，歐洲央行於 9 月升息 25 個基點至 2.50%，總裁拉加德形容此舉為「毫無懸念」。他們認為，整體基調仍偏鷹派，核心通膨預計將高於目標，且政策可能轉向溫和限制性區間，這支持他們對 12 月再度升息、終端利率達 2.75% 的預期。

拉加德在鷹派基調與數據之間取得平衡

「如市場預期，ECB 於 9 月升息 25 個基點至 2.50%。拉加德總裁稱這項決定是『毫無懸念』。9 月的政策聲明同時包含偏鷹派以及沒那麼鷹派的元素。整體而言，訊息與基調均符合我們的判斷，即 ECB 將於 12 月再次升息，並將終端利率上調至 2.75%。」

「預計在預測期末，核心通膨將高出目標 30 個基點，這意味著緊縮週期尚未結束。關於通膨將在『較長一段時間內明顯高於目標』的評論，意味著通膨具有持續性。在 ECB 的政策框架下，這與政策反應從『審慎』轉向更『強力』是一致的。也就是說，升息高於中性利率、進入溫和限制性區間的意願正在上升。」

「與此同時，拉加德總裁並不想進一步強化市場已偏鷹派的定價。當被問及時，拉加德沒有重申她在 7 月所說、即市場理解 ECB 反應函數的說法。此外，拉加德表示，管理委員會並未對未來政策方向預設立場。我們傾向將這兩項評論解讀為，拉加德更緊密地遵循 ECB『依據數據、逐次會議決定、不預先承諾』的政策準則。這兩點都不排除 ECB 在 12 月將利率升至 2.75%。」

「風險是雙向的。一方面，如果數據走弱，ECB 可能會在 2.50% 停止升息。但現在要阻止 ECB 再次升息，關鍵在於數據必須迅速轉弱。這並非不可能。高能源價格可能引發需求破壞，問題只在於幅度有多大，以及何時發生。另一方面，在沒有第二輪效應證據、也缺乏間接效應明確證據的情況下，進一步升息似乎並不容易。但如果經濟成長仍具韌性、中性利率上升且能源價格維持高檔，那麼利率或許確實會升至 3% 以上。」

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