【Sorotan Kewangan TMGM】Komponen Utama Harga Minyak! Goldman Sachs: Kos Pengangkutan Minyak Mentah Global melalui Laut Melebihi $20 Setong, Berbanding $3 Setahun Lalu

Laporan Goldman Sachs bertarikh 20 Oktober mengetengahkan empat angka: purata kos pengangkutan minyak mentah melalui laut di seluruh dunia kini melebihi $20 setong, berbanding $3 setahun lalu; kos bagi laluan Timur Tengah ialah $35 setong; dan tiga komponen yang dapat dikenal pasti—$7 untuk insurans risiko perang yang meliputi Selat Hormuz, $4 untuk bahan api dan $4 untuk pemindahan antara kapal di Teluk Oman—berjumlah $15 setong.

Pada awal Oktober, jumlah kos penghantaran satu muatan menggunakan kapal tangki minyak mentah sangat besar (VLCC) dari Pantai Teluk AS ke China mencecah $76 juta, bersamaan kira-kira $38 setong. Sebelum konflik, sebut harga untuk laluan yang sama adalah antara $7 juta hingga $10 juta. Sementara itu, harga sebuah VLCC disebut pada $82 juta, meningkat 50% dalam tiga minggu.

Ramalan senario asas Goldman Sachs sendiri bagi minyak mentah Brent pada akhir tahun ialah $90 setong. Laporan itu mengenal pasti kos pengangkutan sebagai faktor yang berisiko mendorong harga melebihi ramalan tersebut, bersama dua faktor lain: serangan yang semakin sengit terhadap perkapalan dan kerosakan pada infrastruktur minyak.

Empat Puluh Peratus VLCC Berada di Dalam dan Sekitar Teluk Parsi, Menunggu Giliran untuk Pemindahan Muatan

Menurut penilaian Baltic Exchange pada 8 Oktober, kadar setara sewaan masa bagi VLCC di laluan Teluk Timur Tengah–China (TD3C) mencecah $1.4126 juta sehari. Pada hari yang sama, kadar laluan Teluk Timur Tengah–Singapura (TD2) ialah $1.4127 juta sehari. Sebelum konflik, kadar TD3C ialah $210,000 sehari, bermakna kadar itu telah meningkat kira-kira 570%.

Memandangkan kapal milik pembeli enggan memasuki selat itu, negara pengeluar minyak menghantar kapal tangki mereka sendiri ke dalam selat untuk memuatkan minyak mentah. Selepas melalui selat itu, kapal tangki ini memindahkan muatan kepada kapal yang menunggu di luar selat, di Teluk Oman. Satu muatan kini memerlukan dua operasi pemuatan dan pemunggahan, sekali gus mengikat penggunaan dua kapal serentak dan memanjangkan perjalanan lebih daripada dua minggu berbanding pelayaran terus. Pada mana-mana hari, hampir satu perenam daripada kapal tangki di Teluk Parsi dan Teluk Oman terlibat dalam operasi ini. Kos sewaan terus terkumpul semasa kapal menunggu di tempat berlabuh, dan kos menunggu itu akhirnya dipindahkan kepada pemilik kargo berdasarkan setiap tong.

Daripada kira-kira 850 VLCC di seluruh dunia, 40% berada di dalam atau berhampiran Teluk Parsi. Kadar pengangkutan yang tinggi turut menarik kapal dari rantau lain, sekali gus mengehadkan kapasiti di laluan lain. Menjelang akhir September, eksport minyak mentah Timur Tengah telah kembali ke paras sebelum perang, tetapi kadar pengangkutan tidak turun seiring dengannya.

Kadar harian bagi kapal yang beroperasi di laluan lain juga meningkat. Dengan VLCC terikat pada operasi di Teluk Parsi, pemilik kargo beralih kepada kapal tangki Suezmax dan Aframax, lalu menaikkan kadar harian bagi kedua-dua kelas kapal itu. Broker kapal Fearnleys menyatakan dalam laporan mingguannya bahawa kenaikan kadar bagi kedua-dua kelas ini tidak menunjukkan tanda-tanda akan reda. Inilah yang menyebabkan purata kos pengangkutan global meningkat daripada $3 kepada $20 setong: $35 ialah kadar bagi laluan Timur Tengah. Kos laluan lain lebih rendah, tetapi turut meningkat apabila kapal dialihkan ke tempat lain. Goldman Sachs menilai bahawa faktor yang menyokong kadar pengangkutan akan berterusan selagi konflik Timur Tengah kekal dalam keadaan semasa.

Masalah yang lebih besar bagi pemilik kapal ialah insurans risiko perang bukan sekadar menjadi semakin mahal: kadarnya perlu dirunding semula setiap hari. Sebelum perang, premium adalah kira-kira 0.25% daripada nilai kapal. Selepas konflik tercetus, premium sempat mencecah 10%. Titik tengah semasa ialah sekitar 5%, dengan broker insurans memberikan sebut harga dalam julat 3% hingga 10%. Bagi sebuah kapal bernilai $100 juta, premium untuk sekali melalui selat itu telah meningkat daripada $250,000 kepada beberapa juta dolar. Sesetengah penanggung insurans hanya memuktamadkan kadar enam jam sebelum kapal memasuki selat, dan polisi memberikan perlindungan untuk tempoh tiga hingga tujuh hari sahaja.

Kos Pengangkutan Sebahagian daripada Kos Mendarat, dan Margin Penapisan yang Pertama Tertekan

Minyak mentah Brent ditutup pada $108.82 setong pada 21 Oktober. Apabila kos pengangkutan sebanyak $35 bagi laluan Timur Tengah ditambah, kos mendarat menjadi hampir $144. Itulah harga yang dibayar oleh pengendali penapisan.

Goldman Sachs menyatakan dalam laporannya bahawa harga mendarat efektif yang lebih tinggi akan mengurangkan permintaan keseluruhan pengendali penapisan terhadap minyak mentah. Pengendali penapisan juga mungkin beralih kepada pembekal yang lebih dekat, sekali gus mengubah aliran perdagangan sedia ada. Kos mendarat kini 32% lebih tinggi daripada harga penanda aras pasaran, berbanding jurang kurang daripada 5% setahun lalu. Pengendali penapisan yang melakukan lindung nilai berdasarkan harga penanda aras tidak dapat mengunci kos tambahan sebanyak $35 itu. Semakin tinggi kos pengangkutan, semakin sedikit minyak mentah yang dibeli oleh pengendali penapisan, dan semakin pantas harga minyak mentah jatuh. Repsol dari Sepanyol melaporkan margin penapisan suku ketiga sebanyak $36 setong, tetapi anggaran pasaran menunjukkan margin itu telah mengecil kepada sekitar $15 pada Oktober.

Produk Ditapis Menambah Satu Lagi Lapisan Kos Melalui Spread Penapisan, dengan Diesel Sudah Mencecah $100

Spread penapisan (crack spread) diesel berada pada kira-kira $100 setong pada Oktober, berbanding julat biasa $15 hingga $30. Harga produk ditapis terdiri daripada kos minyak mentah ditambah spread penapisan, dengan kos pengangkutan sudah diambil kira dalam kos awal.

Harga runcit diesel AS mencecah $6.2785 segelen pada 9 Oktober, meningkat lebih daripada 70% berbanding setahun sebelumnya. Inventori diesel AS berada pada paras bermusim terendah sejak 1982, manakala inventori Eropah berada di bawah purata lima tahunnya. Musim pemanasan di Hemisfera Utara bermula bulan depan, dan minyak pemanas serta diesel dihasilkan oleh unit penapisan yang sama. Permintaan agak tidak anjal: sektor pengangkutan AS sahaja menggunakan kira-kira 2.94 juta tong diesel sehari.

Pada 9 Oktober, Rumah Putih melonggarkan sekatan terhadap import diesel Rusia, dengan kebenaran itu berkuat kuasa sehingga 7 April 2027. Pada 21 Oktober, Rumah Putih turut meminjamkan 315,000 tong daripada Rizab Minyak Pemanas Rumah Timur Laut—satu pertiga daripada rizab tersebut—dengan penghantaran dijadualkan selewat-lewatnya pada 13 November. Rizab itu diwujudkan untuk menampung penggunaan minyak pemanas di wilayah Timur Laut selama sepuluh hari sahaja. Menurut American Petroleum Institute, kadar penggunaan kapasiti penapisan berada pada 95% hingga 100%, menyebabkan ruang untuk meningkatkan pengeluaran domestik sangat terhad.

Untuk Mengesan Tanda Penurunan Kadar Pengangkutan, Pantau Premium Insurans Risiko Perang Terlebih Dahulu

Sebelum perang, premium insurans risiko perang bagi badan kapal ialah 0.25% daripada nilai kapal. Premium itu kini sekitar 5%, dan kos insurans sebanyak $7 setong adalah sepadan dengan paras premium tersebut. Pada mana-mana hari, hampir satu perenam daripada kapal tangki di Teluk Parsi dan Teluk Oman terlibat dalam operasi pemindahan antara kapal. Hanya apabila bahagian itu turun kepada sifar, kapasiti yang terikat dalam operasi ini akan kembali ke pasaran. Perubahan itu akan disertai penurunan kadar sewaan harian VLCC daripada $1.41 juta kembali kepada $210,000.

Dalam tujuh bulan pertama tahun ini, tempahan kapal tangki minyak mentah baharu mencecah rekod 234 buah kapal, dengan jumlah tan berat mati sebanyak 60 juta tan. Kapal-kapal ini akan mula beroperasi pada 2027.

BOC International (China) Securities mengingatkan bahawa premium risiko boleh menyusut dengan pantas apabila ketegangan geopolitik reda. Caitong Securities berpendapat bahawa isu utama telah beralih daripada “berapa banyak kapal yang tersedia” kepada “berapa banyak pelayaran yang dapat diselesaikan oleh setiap kapal dalam setahun.” Kadar pengangkutan di laluan Timur Tengah, bahagian kapal tangki yang terlibat dalam operasi pemindahan antara kapal, dan kadar sewaan harian VLCC dikemas kini setiap minggu, manakala kadar insurans risiko perang dikemas kini setiap hari. Inilah angka yang perlu dipantau rapi oleh pedagang.