日元涨破155创半年新高！日本被曝“卖美债救日元”，外汇储备跌破1万亿美元
背后原因可以从日本财务省同一时间公布的一组数据窥见：8月末日本外汇储备单月骤降946亿美元，至9950亿美元，跌破万亿美元大关；其中外国证券持仓减少878亿美元，与当月约986亿美元的创纪录干预规模大体吻合。华尔街见闻等媒体报道，日本疑似通过抛售美债为这场史上最大规模的日元干预融资。
155失守：止损盘接过了接力棒
155从来不是一个普通的整数关口。155在历次干预行动后都曾充当汇率的底部，此番突破意义重大。正因为这道“底”被反复验证过，其上方积累了大量押注日元走弱的头寸；一旦跌破，这些头寸就从行情的稳定器变成燃料。
但止损只改变行情的速度，不决定方向，方向由头寸决定。摩根大通首席日本外汇策略师Junya Tanase团队判断，若美元兑日元跌破155，存量日元空头的回补可能加速升值 - 越跌，被迫买回日元的空头越多。顺着这条逻辑，澳大利亚国民银行策略师Rodrigo Catril直言，美元兑日元“极有可能”下探152.27和152.10，后者正是年内美元兑日元的最强支撑位；三菱UFJ的Sakai给出的下一目标同样是152区间。
干预的15.4万亿日元从哪来
止损盘解释了行情的速度，解释不了行情的底气。日元的底气，来自过去一个月真金白银的干预。财务省此前确认，7月30日至8月26日，当局累计动用约15.4万亿日元（约合986亿美元）干预汇市，创月度历史纪录，其中部分操作系与美国联合实施。
这笔钱的出处，在9月7日公布的外储数据里基本有了答案。8月末外汇储备总额减少946亿美元至9950亿美元，其中外国证券持仓单月减少878亿美元，外币存款减少69亿美元。有两个细节让市场倾向于“主动抛售”而非“估值缩水”的判断：其一，10年期美债价格8月末较7月末仅微幅下跌，估值变动对持仓下降的贡献极为有限；其二，市场普遍估算日本外储中约70%投资于美国国债，878亿美元的证券减仓与986亿美元的干预支出规模相当。
换句话说，日本选择了最直接的筹资路径：卖掉美债换成美元，再拿美元买回日元。中国社科院研究员徐奇渊对此的评价：相对于庞大的外汇市场，干预规模的实质影响有限，作用更多是政策信号。但信号之外，融资方式本身正在制造新的问题。
卖美债救日元的代价
日本是美债最大的海外持有方，持仓约1.1万亿美元。这意味着日本救日元的方式，恰恰是向本已承压的美债市场追加供给，此刻的美债，正被通胀黏性、财政赤字与供给过剩推至多年高位，10年期收益率逼近5%，30年期升至5.24%的近20年高点。卖盘来自最大的海外买家，这是美债市场最不愿看到的组合。
美国并非没有察觉，反应已经摆上桌面。财政部长贝森特宣布，在截至11月4日的两个月内将长期国债回购规模翻倍：发短券、买长债，直接托底长端价格。更根本的堵漏方案指向美联储的FIMA回购便利：这一2020年疫情期设立的工具允许外国央行以美债作抵押向美联储借入美元，单日上限600亿美元。日本财务大臣片山皋月在联合干预后已暗示未来可能动用，贝森特则公开建议扩大其规模上限。
设计意图不难读懂：让日本下次需要美元时走“押债借钱”的路，而不是“卖债换钱”，美债免于新增抛压，日本照样拿到干预弹药。但换一条融资路径，并不等于矛盾本身消失。收窄美日利差根本上要靠日本加息，而加息又会加重日本财政的付息压力。每一条出路，都通向另一项政策的两难。
这轮上涨，主要功劳不在干预
回到行情本身，一个容易被忽略的事实是：周一那根大阳线，日本官方并没有出手。复盘显示，东京时段美元兑日元在40分钟内跌去约1.5日元，而7月31日的美日联合干预是在几分钟内移动数日元；财务省的日度账户数据未见官方买入日元的痕迹，美日双方也均未认领这轮行情。
真正推动升值的，是对9月18日日本央行会议的重定价。隔夜指数掉期对当次会议加息25个基点的定价已高达97%；审议委员高田创此前明确表示，未来加息幅度不会僵化地限制在25个基点，正常情况下连续加息也是可能的：若9月落地，将是植田和男任内最快的紧缩节奏。利率端的背景同样在配合：日本10年期国债收益率9月1日突破3%，为1996年以来首次（历史数据）。
但CFTC数据显示，截至9月1日当周，投机性日元净空头不减反增2.89万份合约、至9.22万份。国际清算银行6月季报估算，全球日元套利交易规模高达1.3万亿至1.7万亿美元（历史数据）。换言之，市场热议的“套利交易大平仓”至今尚未真正发生，目前完成的只是日元融资成本的重定价。这既说明日元的燃料充足，9.22万份空头的回补随时可能被触发，也意味着反向风险同样真实，一旦日本央行的鹰派程度不及定价，波动会朝着另一个方向补回来。而今日公布的日本二季度GDP终值年率增长1.4%，低于1.8%的市场预估，温和扩张的经济能否撑起史上最快的紧缩节奏，正是下周会议最大的悬念。
接下来的三个观察点
第一，9月18日的日本央行会议。97%的加息定价意味着悬念已不在“加不加”，而在信号够不够鹰。用Catril的话说，“日元正处于十字路口”：加息只是必要条件，要维持涨势，日本央行还需重申年底前再次加息的可能性大于不加息[²]。
第二，周五的美国8月CPI。它既是美联储9月16日会议前的最后一份重磅数据，也直接决定美日利差的走向。有意思的是，若两边各加25个基点，约2.6个百分点的利差几乎原地不动。
第三，11月4日的美国季度再融资。贝森特的回购翻倍只是过渡性安排，届时长债发行结构如何调整才见分晓；日本方面，跌破万亿的外储仍足以支撑后续干预，但若FIMA未能及时“接棒”，“卖美债救日元”就还有重演的可能。日元是站稳152还是掉头回补，答案将在这三个节点里陆续揭晓。
