هل أفلت Bitcoin حقًا من قوى الاقتصاد الكلي التي صُمم لمواجهتها؟

قبل أكثر من 17 عامًا، صمّم ساتوشي ناكاموتو Bitcoin ‏(BTC) في أعقاب أزمة مالية عالمية كبديل للنظام النقدي العالمي خارج سيطرة البنوك المركزية والحكومات والوسطاء التقليديين. وهذا يثير سؤالًا جوهريًا: هل أصبح Bitcoin بالفعل مستقلًا عن قوى الاقتصاد الكلي التي بُني لمواجهتها؟

بعد ما يقرب من عقدين على إنشائه، لا يزال سعر Bitcoin حساسًا للمتغيرات نفسها التي تحرك الأصول التقليدية عالية المخاطر — أسعار الفائدة، وعوائد سندات الخزانة الأمريكية، وتوقعات التضخم، والدولار الأمريكي (USD)، والسيولة العالمية.

خلال الأيام القليلة الأولى من أكتوبر، تراجعت العملة المشفرة الأكبر من فوق 86,000 دولار باتجاه 81,000 دولار بعد توقف المفاوضات بين الولايات المتحدة وإيران، واتخاذ مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) نبرة متشددة في محضر اجتماع سبتمبر. وتزامنت هذه الحركة مع قفزة في أسعار النفط وعوائد سندات الخزانة. وارتفع خام Brent فوق 103 دولارات، بينما صعد عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له منذ عدة عقود فوق 5.3%، وكانت العلاقة الارتباطية واضحة بشكل خاص يوم الخميس.

وبعد ذلك بوقت قصير، أعلن الرئيس الأمريكي دونالد ترامب أن الولايات المتحدة لن تهاجم إيران "في أي وقت قبل" انتخابات التجديد النصفي الأمريكية في 3 نوفمبر، ما خفف بعض المخاوف الجيوسياسية على المدى القريب. وتعافى BTC لفترة وجيزة بعد الإعلان، مرتفعًا باتجاه 83,000 دولار.

وبالعودة إلى أغسطس، ارتفع Bitcoin بأكثر من 30% رغم زيادة العوائد بمقدار 60 نقطة أساس. ورغم أن ذلك يبدو متناقضًا ظاهريًا، فإن هذه المكاسب جاءت جزئيًا بدعم من تدخل وزارة الخزانة الأمريكية، التي ضاعفت برنامجها لإعادة شراء السندات إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار للديون الممتدة من 10 سنوات إلى 30 سنة.

لكن ماذا يخبرنا هذا عن علاقة Bitcoin ببيئة الاقتصاد الكلي الأوسع؟

كيف تؤثر عوائد سندات الخزانة الأمريكية وأسعار النفط في Bitcoin

العلاقة بين Bitcoin وعوائد سندات الخزانة الأمريكية وأسعار النفط ليست مباشرة.

إن ارتفاع أسعار النفط يزيد تكلفة الطاقة والنقل والإنتاج، ما قد يُبقي التضخم مرتفعًا. وهذا يجعل من الأصعب على مجلس الاحتياطي الفيدرالي تيسير السياسة النقدية، خاصة عندما يظل التضخم فوق مستواه المستهدف.

ونتيجة لذلك، قد تبدأ الأسواق في تسعير أسعار فائدة أعلى، ما يدفع عوائد سندات الخزانة إلى الارتفاع مع مطالبة المستثمرين بتعويض أكبر عن مخاطر التضخم وعن الاحتفاظ بالديون الحكومية الأطول أجلًا.

وعلى عكس السندات، فإن Bitcoin لا يدر عائدًا نقديًا تقليديًا. ومع ارتفاع عوائد سندات الخزانة، يصبح بإمكان المستثمرين الوصول إلى عوائد أعلى من أصول أكثر أمانًا نسبيًا، ما يزيد تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالعملة المشفرة الرائدة. كما أن ارتفاع العوائد قد يجعل الأصول المضاربية أقل جاذبية، إذ يطلب المستثمرون عوائد أكبر قبل تخصيص رؤوس أموالهم لاستثمارات أكثر مخاطرة.

ومع ذلك، فإن اتجاه العوائد وحده لا يروي القصة كاملة. فارتفاع العوائد المدفوع بنمو اقتصادي أقوى قد يكون له أثر مختلف عن ذلك الناتج عن ضغوط تضخمية أو مخاوف مالية أو ارتفاع علاوات الأجل.

وتُعد البيئة الحالية صعبة بشكل خاص لأن ارتفاع أسعار النفط يغذي مخاوف التضخم، في حين تؤدي العوائد الأعلى إلى تشديد الأوضاع المالية. كما أشار محضر اجتماع سبتمبر لمجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى أسعار النفط باعتبارها مساهمًا رئيسيًا في زيادة تعويضات التضخم على المدى القريب.

تبنّي المؤسسات قرّب Bitcoin أكثر من التمويل التقليدي

لا تفهموني خطأ. فقد كان تبنّي المؤسسات أحد أكبر تطورات Bitcoin في السنوات الأخيرة. ومع ذلك، فإن الاندماج نفسه الذي يجلب مزيدًا من رؤوس الأموال إلى السوق يعرّض Bitcoin أيضًا لقرارات توزيع المحافظ الاستثمارية التقليدية.

لقد أوجدت صناديق Bitcoin الفورية المتداولة في البورصة (ETFs)، وعقود CME الآجلة، وخزائن Bitcoin لدى الشركات، قنوات إضافية تدخل من خلالها رؤوس الأموال المؤسسية إلى السوق وتخرج منها.

وعندما ترتفع العوائد وتتعرض الأسهم للضغوط، قد يعيد المستثمرون المؤسسيون موازنة محافظهم، أو يقلصون الرافعة المالية، أو يزيدون مخصصاتهم النقدية، وقد يصبح التعرض لـ Bitcoin جزءًا من تلك التعديلات.

وتوضح تدفقات ETFs الأخيرة هذا الضغط. فقد سجلت صناديق BTC الفورية الأمريكية المتداولة في البورصة أكثر من 731 مليون دولار من صافي التدفقات الخارجة خلال اليومين الماضيين، مع تحول تدفقاتها على مدى سبعة أيام إلى المنطقة السلبية، وفقًا لبيانات SoSoValue.

وتضيف عقود CME الآجلة طبقة أخرى إلى هذه العلاقة. إذ يستخدم المتداولون المؤسسيون هذه العقود للتحوط من الانكشاف، وإدارة الرافعة المالية، وتنفيذ تداولات الأساس. وقد تقلصت علاوات CME خلال الأسبوعين الماضيين مع تباطؤ موجة صعود Bitcoin. ويُظهر ذلك أنه عندما ترتفع تكاليف التمويل، أو تتدهور الجدوى الاقتصادية لهذه التداولات، فقد يتم تقليص المراكز، ما يضيف ضغطًا على السوق.

والتمييز المهم هنا هو أن ارتفاع العوائد لا يؤدي تلقائيًا إلى بيع Bitcoin. بل إنه قد يخلق الظروف التي تتعزز فيها إعادة موازنة المحافظ، والتحوط، وتراجع الشهية للمخاطرة بعضها مع بعض.

كما أن علاقة Bitcoin بالأسهم خلال فترات ضغوط السوق تقدم دليلًا إضافيًا.

وأشار تحديث السوق الصادر عن Wintermute في 5 أكتوبر إلى أن ارتباط BTC بمؤشر S&P 500 كان يرتفع مجددًا. وجادلت الشركة بأنه خلال فترات الارتباط المرتفع، يتصرف Bitcoin كنسخة عالية البيتا من مؤشر S&P 500، مع ميل إلى التراجع جنبًا إلى جنب مع الأسهم من دون المشاركة بالقدر نفسه في موجات الصعود اللاحقة.

وتُظهر هذه الحركة أن سعر Bitcoin يتأثر بشكل متزايد بالمستثمرين الذين يحتفظون أيضًا بأسهم التكنولوجيا وغيرها من أصول النمو.

ومن ثم، فإن ندرة Bitcoin لا تمنع بيعه خلال موجة عزوف واسعة عن المخاطرة.

هل تجاوز Bitcoin تأثيرات الاقتصاد الكلي؟

جادل Arthur Hayes، الشريك المؤسس لمنصة تداول العملات المشفرة المغلقة BitMEX، بأن ارتفاع عوائد سندات الخزانة قد يفيد Bitcoin في نهاية المطاف إذا كشف عن ضغوط مالية وأجبر صناع السياسات على توسيع خلق النقود. ووفقًا لهذه الفرضية، فإن ارتفاع تكاليف الاقتراض يجعل خدمة الدين الحكومي أكثر كلفة، ما يزيد الضغوط من أجل تدخل نقدي قد يضعف العملات الورقية في نهاية المطاف. ومن شأن مثل هذه الخطوة أن تصب في مصلحة الأصول عالية المخاطر مثل Bitcoin المسعّرة بالدولار الأمريكي.

ومع ذلك، فإن التوقيت وآلية الانتقال مهمان. فعندما ترتفع العوائد لأن المستثمرين يتوقعون ضغوطًا مالية وتوسعًا نقديًا في نهاية المطاف، قد تصبح سردية ندرة Bitcoin أكثر جاذبية.

لكن عندما يكون التضخم مدفوعًا بصدمة نفطية وترد البنوك المركزية بالإبقاء على أوضاع مالية تقييدية، فقد يكون الأثر الفوري على Bitcoin معاكسًا. ومع تشدد السيولة، قد يقوى الدولار الأمريكي وقد يتراجع Bitcoin إلى جانب أسهم التكنولوجيا.

ويكمن الفرق بين تضخم يدفع في نهاية المطاف إلى التوسع النقدي، وتضخم يفرض في البداية سياسة نقدية أكثر تشددًا. وقد يستفيد Bitcoin من الأول، بينما يواجه صعوبة تحت وطأة الثاني.

ويساعد هذا أيضًا في تفسير سبب قدرة BTC على الارتفاع رغم صعود العوائد، كما حدث في أغسطس، من دون أن يثبت ذلك بالضرورة أنه أصبح مستقلًا عن ظروف الاقتصاد الكلي، إذ يمكن لعمليات إعادة شراء سندات الخزانة وغيرها من التطورات المرتبطة بالسيولة أن تعوض بعض الضغوط الناجمة عن ارتفاع العوائد.

وتشير البيانات إلى أن أساسيات Bitcoin هي التي تقود الطلب، لكن صورة الاقتصاد الكلي هي التي تشكل البيئة التي يعمل فيها هذا الطلب.

ما الذي ينبغي على المستثمرين مراقبته بعد ذلك؟

في الوقت الحالي، تظل المتغيرات الرئيسية هي عوائد سندات الخزانة الأمريكية، وأسعار النفط، والدولار الأمريكي، وتوقعات Fed.

وتساعد عوائد سندات الخزانة طويلة وقصيرة الأجل في الإشارة إلى تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بـ Bitcoin، كما سيساعد خام Brent في تحديد ما إذا كان التضخم المدفوع بالطاقة لا يزال مصدر قلق، بينما سيساعد الدولار الأمريكي وتوقعات Fed في إظهار ما إذا كانت الأوضاع المالية تتجه إلى مزيد من التشدد.

كما تُعد تدفقات ETFs الخاصة بـ BTC عاملًا رئيسيًا آخر. وقد يشير التعافي المستدام في التدفقات الداخلة إلى أن الطلب المؤسسي يستوعب ضغوط البيع المرتبطة بالاقتصاد الكلي. وعلى العكس، فإن استمرار التدفقات الخارجة سيشير إلى أن المستثمرين ما زالوا حذرين.

وإلى أن يصبح الطلب الهامشي على Bitcoin أقل حساسية للظروف المالية التقليدية، فإن ارتفاع العوائد، والتضخم الجيوسياسي المدفوع بالنفط، والتحولات في السيولة العالمية ستواصل التأثير في سعره.

قد يقدّم Bitcoin بديلًا للنظام النقدي، لكن ذلك النظام ظل عاملًا رئيسيًا في تحديد السعر الذي يكون المستثمرون مستعدين لدفعه مقابله.