較高的殖利率不再支撐美元指數

• DXY交投於99.00下方不遠處，為5月以來最弱水準。
• 殖利率已完全收復週三跌幅，而美元則毫無回升。
• 黃金站上4,550美元，比特幣本週漲幅超過20%。

美元指數交投於99.00下方不遠處，當日幾乎持平，全天波動完全落在98.50區域與略低於99.00整數關口的高點之間，區間僅35點。這使該指數跌至5月以來最弱水準，而這一週的背景是美國長天期殖利率上升而非下跌。

一種政府公債正被重新定價至更高殖利率的貨幣，理應吸引資金而非遭到拋棄，而在本輪週期的大部分時間裡，美元指數的走勢也確實如此。然而，本週這種關係在兩個方向上都被打破。美國財政部試圖壓低殖利率的當天，該指數大幅下跌；之後當市場又把殖利率直接推高時，美元卻沒有收復任何失地。

財政交易的兩條路徑都在拋售美元

週三宣布將較長天期票息債的流動性支持型回購規模加倍，從每次操作20億美元提高至至少40億美元，令30年期殖利率下跌9個基點，並使美元指數在單一交易日內下挫接近1點。到了週四，債市走勢已完全反轉，30年期殖利率重返5.25%上方，10年期殖利率也升破4.70%。但匯率卻毫無反轉。

把這兩個交易日放在一起看，驅動因素便不言自明。由發債方主導壓低殖利率，對該貨幣並非利多，因為這等同承認自然出清水準其實更高。而由40兆美元聯邦債務、超過2兆美元的赤字，以及企業為人工智慧（AI）基礎設施大舉借貸所推動的殖利率上升，同樣也無法提振該貨幣。兩條路徑反映的是同一種風險溢價。

利率預期也未能發揮支撐作用，期貨市場目前對9月升息的押注機率約為三分之一，遠低於7月底超過80%的高點。美元指數在整個重新定價過程中一路走低，之後仍持續下跌，而本週短天期利率的變動幅度僅為長天期的一小部分。一種同時無視殖利率水準與政策路徑的貨幣，顯然正在反映其他因素。

成長數據只換來35點漲幅

8月初值綜合採購經理人指數（PMI）報56，高於前值54.5，創下自2022年4月以來最強讀數；其中服務業報56.8，高於市場預期的54，並錄得自2024年12月以來最強勁擴張。製造業則不及預期，報53.2，低於53.9，商品產出降至13個月低點，但服務業約占整體經濟的四分之三。這類國內成長意外通常會重新定價短端利率，並帶動貨幣同步走強。

然而，它換來的只是衝向99.00整數關口的一波漲勢，而該指數最終無法守住。當一種貨幣連四年多來最強的國內活動數據都無法支撐買盤時，它就不再是依循本國經濟在交易。市場交易的是誰願意為它提供資金，以及代價為何。

除了美元之外，一切資產都有人買進

黃金交投於4,550美元上方，創6月初以來新高，並重新站上200日移動平均線。比特幣本週有望上漲超過20%。美國公債長天期殖利率則處於近20年高點或接近該水準。這三項走勢傳達的是同一個訊號，而那並不是關於美國成長週期的故事。

週五聯準會主席在Jackson Hole的主題演說，將是檢驗這一訊號的時刻。聯準會已連續五次按兵不動，內部有三位委員主張升息1碼，且市場利率已替其完成部分工作，因此決策層完全有動機釋出鷹派訊號。若鷹派言論推高殖利率卻無法帶動美元上漲，將證實本週的訊息，而非扭轉它。

下週才是真正重新定價的時刻

7月個人消費支出（PCE）物價指數將於週三12:30 GMT公布，核心PCE月增率預估為0.2%，高於前值0.1%，年增率預估維持在3.3%不變；同時還將公布第二季國內生產毛額（GDP）初值1.5%、個人支出0.2%，以及7月耐久財訂單0.7%。8月消費者信心指數則將於週二14:00 GMT出爐。

Jackson Hole全球央行年會將於8月27日至29日舉行，而週五將在短短一分鐘內濃縮整週焦點。14:00 GMT，聯準會主席將發表談話，非農就業初步基準修正值也將公布，最終8月密西根大學消費者信心指數亦將出爐，屆時一年期通膨預期為4.3%。若基準修正大幅下調非農就業基數，對這一貨幣的影響將超過講台上的任何發言。

美元指數技術面

阻力：99.00整數關口壓制了當日高點，為首道反壓。其上依序為99.50，以及移動平均帶——略低於99.75的200日指數移動平均線（EMA），以及位於100.00整數關口的下行50日均線；而6月底高點略高於101.75，為今年的上方天花板。

支撐：98.50區域守住了當日低點，下方為98.00，而5月低點略高於97.50，構成區間底部。

偏向：在移動平均帶下方維持看跌。50日均線正向下靠近200日均線，而價格已先行跌破200日均線，這更像是看跌交叉的前兆，而非築底；此外，日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）跌至20下方，連續兩個交易日仍未出現反彈。下行目標先看98.50區域，其次為98.00。若日線收盤重新站上99.75，則此看跌觀點失效。

DXY日線圖