日圓正是其自身上漲的原因

• USD/JPY 交投於 159.00 附近，較 8 月低點高出接近 4 日圓。
• 7 月進口年增 27.8%，超過出口的 23.2%。
• 7 月核心通膨市場共識為年增 1.8%，仍低於 2% 目標。

USD/JPY 在尾盤交投於 159.00 附近，當日上漲 0.5%，並略高於位於 158.00 附近、持續上升的 200 日指數移動平均線（EMA）逾 1 點。該貨幣對在月初的協同干預打壓後，已花了三週時間重建失地，而這波回升中已有接近一半再度回吐。日本 7 月通膨報告將於 GMT 23:30 公布，也就是東京時間週五早晨，而這並不是日本銀行準備採取行動的原因。

是一個水準，不是一項政策

形成當前區間的那波崩跌，從略低於 164.00——這是自 1980 年代以來未見的水準——在兩個交易日內跌入 155.00 區域。其背後的操作是聯合行動，日本財務省與美國財政部一同買入日圓，這是自 1998 年以來首次協同買入該貨幣，單日支出估計接近 370 億美元。

三週過去後，該貨幣對已收復其中接近 4 日圓的跌幅，目前仍較干預前高點低約 5 日圓。協同買盤能改變價格水準，卻無法改變利差，這也是為何公告效應會隨時間遞減，而其下方的資金流卻不會。市場如今已驗證了這一命題，並得出了算術早已暗示的答案。

日本正在壓低的通膨

7 月生產者物價年增 7.2%，而消費者通膨約為 1.7%，企業支付的成本與指數所反映的數值之間相差超過 5 個百分點。這個落差反映的是政策，而非定價能力。燃料補貼自 3 月中旬起實施，汽油與公用事業成本受到抑制，而 4 月推出的高中免學費政策則直接拉低了統計籃子中的數值。

週五的數據還有另一層複雜性，因為這將是基期由 2020 年改為 2025 年後、重新編基指數的首次公布，而這項修訂已使 6 月整體通膨年率下修 0.1 個百分點。一家其自身展望明確預期本財政年度下半年核心通膨將高於 2% 的中央銀行，即將收到一個被本國政府刻意壓低的數字，而且還是基於市場此前未見過的統計籃子。

任何操作都無法支付的帳單

7 月貿易數據讓資金流層面的壓力無可辯駁，而且在兩個方向上同時對該貨幣不利。進口年增 27.8%，高於預期的 26.5%；出口年增 23.2%，高於預期的 19.9%；商品貿易逆差則由前月接近 4,100 億日圓擴大至約 6,350 億日圓。一個幾乎所有能源都以戰時價格進口的經濟體，只要持續運轉，每個月都會對外幣形成結構性需求。

現貨干預無法觸及的部分，是這筆帳單的規模。在市場上買入日圓，只會改變支付進口帳單時的匯率，卻不會改變帳單本身有多大，而推高這筆帳單的波斯灣供應中斷也沒有任何緩解跡象。只要逆差持續存在，干預就是在捍衛一個價格水準，對抗一股每月都會自我重建的資金流。

週五真正決定的是什麼

將於 GMT 23:30 公布的全國消費者物價指數（CPI），市場共識預期扣除生鮮食品後的核心 CPI 年增率將由 1.6% 升至 1.8%，而整體 CPI 前值為 1.7%，扣除食品與能源的指標也為 1.7%。若核心 CPI 為 1.8%，將創下六個月高點，但仍低於目標，這正是將週五視為政策觸發點的根本問題。

在 9 月 17 至 18 日會議前，市場對 9 月升息的定價機率已接近 80%，高於本月第一週約 65% 的水準。路透引述消息指出，日本銀行不僅在權衡提前行動，還考慮比近期約每年兩次的節奏更快地推進，理由包括中東價格壓力、全球對人工智慧產能的需求，以及日圓本身的貶值。這三者沒有一項屬於內需故事，而這正是這項將被報導為通膨回應的決策所透露出的訊號。

美國將於 GMT 13:45 公布的初值採購經理人指數（PMI）是唯一另一項重要數據，製造業預估為 53.8，前值 53.9；服務業預估為 54，前值 54.6。自 8 月 27 日開始的 Jackson Hole 央行年會，將是下一個足以重新設定利差的重要事件，因此週五將成為偏向日本面因素主導的交易時段，而這個貨幣對今年大部分時間交易的其實是另一端因素。

技術面

阻力：高於 159.00 的日內高點是第一道關卡，159.50 為下一道，而略高於 160.00、持續下行的 50 日 EMA，將決定此次干預是否已被完全消化。

支撐：158.00 整數關卡位於略高於其上的日內低點與略低於其下、持續上升的 200 日 EMA 之間，使得該區間成為在 157.00 之前唯一具備結構支撐的防線。

偏向：只要守住 158.00，走勢仍偏多，目標看向 159.50，之後是位於 160.00 附近的 50 日 EMA。日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）位於 38 附近並開始向上，顯示上方仍有空間；若日線收於 157.50 下方，該貨幣對將跌破 200 日 EMA，並把下一段走勢主導權交還給財務省。

USD/JPY 日線圖