【Buod ng Ulat-Pinansyal ng TMGM】Umabot ang Renminbi sa Pinakamataas na Antas sa Loob ng Apat na Taon Habang Lumalakas Din ang Dolyar! Ngunit Lubos na Magkaiba ang mga Salik na Nagtutulak sa Kanilang Paglakas

Noong Oktubre 19, itinakda sa 6.7208 ang central parity rate ng renminbi, na mas malakas nang 12 basis points kumpara sa nakaraang araw. Ito ang ikatlong sunod na araw ng negosyo na itinaas ang naturang rate. Sa huling bahagi ng kalakalan sa New York noong araw na iyon, nasa 6.6810 ang onshore renminbi at 6.6822 ang offshore renminbi. Mula sa simula ng taon, lumakas nang 4.38% ang central parity rate, 4.35% ang onshore spot rate, at mahigit 4.1% ang offshore rate. Tumataas din ang dolyar. Nagsara ang US Dollar Index sa 101.98, na umakyat nang 0.14%, matapos muling umabot sa 102 sa loob ng sesyon.

Anim na salapi lamang ang bumubuo sa basket ng US Dollar Index. May timbang na 57.6% ang euro, isang nakapirming bilang na nakasaad sa metodolohiya ng index at hindi isang pagtatantiya; 13.6% naman ang Japanese yen, 11.9% ang British pound, 9.1% ang Canadian dollar, 4.2% ang Swedish krona, at 3.6% ang Swiss franc. Noong Oktubre 19, bumaba nang 0.19% ang euro sa 1.1212, humina nang 0.30% ang yen sa 158.52, bumaba nang 0.10% ang pound, at bumagsak nang 0.28% ang Swiss franc. Canadian dollar lamang ang gumalaw sa kabilang direksiyon, na lumakas nang 0.33%. Kapag minultiply ang mga paggalaw na ito sa kani-kanilang timbang, ang naging ambag ay 0.11 percentage points mula sa euro, 0.04 percentage points mula sa yen, at 0.01 percentage points mula sa Swiss franc, habang nagbawas naman ng 0.03 percentage points ang Canadian dollar. Sa kabuuan, nag-ambag ang anim na salapi ng 0.14 percentage points, na eksaktong katumbas ng itinaas ng dollar index noong araw na iyon. Samantala, nagpapabigat din sa euro ang mga pangyayari sa merkado ng bono sa eurozone. Tumaas nang 15 basis points sa 4.93% ang yield ng 10-taong bono ng pamahalaan ng France, lumawak sa 146 basis points ang agwat ng yield ng mga bono ng France at Germany, at umakyat sa pinakamataas na antas sa loob ng maraming taon ang sovereign CDS ng France. Umaalis ang kapital sa mga bono ng pamahalaan ng France, na kasabay na nagpapahina sa euro.

Ang Pagpapalit ng Dolyar ang Pinagmumulan ng Lakas ng Renminbi

Ang 0.14% na pagtaas ng dolyar ay dulot ng mga pangyayari sa Europe. Ibang puwersa naman ang nagtutulak sa renminbi. Umabot sa US$447.18 bilyon ang mga eksport noong Setyembre, na mas mataas nang 36.3% kumpara sa parehong buwan noong nakaraang taon, habang nasa US$133.53 bilyon ang surplus sa kalakalan para sa buwan, kumpara sa US$119.1 bilyon noong Agosto.

Tumatanggap ng dolyar ang mga eksporter, na kailangan nilang ipalit sa renminbi upang magbayad ng sahod, buwis, at mga pautang. Mula Enero hanggang Agosto, nagtala ang mga bangko ng US$337.9 bilyong surplus sa pagpapalit ng dayuhang salapi sa renminbi at pagbebenta ng dayuhang salapi, kumpara sa US$12.1 bilyon sa parehong panahon noong nakaraang taon. Katumbas iyon ng mahigit US$300 bilyong dagdag sa loob ng pitong buwan, at sa huli ay dumadaloy ang perang ito sa interbank market. Gayunman, ang mga agwat sa interest rate ay humihila sa kabilang direksiyon.

Nasa 1.647% ang yield ng 10-taong bono ng pamahalaan ng China, kumpara sa 5.141% ng 10-taong US Treasury, isang agwat na 349 basis points. Ang paghawak ng mga asset na denominated sa renminbi ay nangangahulugang mas mababa nang 3.49 percentage points ang taunang interes na kikitain. Gayunman, nagbabago ang kalkulasyon kapag isinama ang mga paggalaw ng exchange rate. Para sa isang dayuhang mamumuhunang bumibili ng 10-taong bono ng pamahalaan ng China, 1.647% ang coupon rate, habang lumakas nang 4.38% ngayong taon ang central parity rate ng renminbi. Kapag basta pinagsama ang dalawa, lalabas na 6.03%, na mas mataas kaysa sa katumbas na yield ng 10-taong US Treasury na 5.141%. Paunang pagtantiya lamang ito na hindi kasama ang mga gastos sa hedging, ngunit malinaw ang ipinahihiwatig nito: ang pagkuha ng short position sa renminbi batay lamang sa agwat na 349 basis points ay naging isang naluluging trade ngayong taon.

Noong Oktubre 19, mas mahina nang 12 pips ang offshore renminbi kaysa sa onshore rate, sa 6.6822 kumpara sa 6.6810. Sa katunayan, hindi gaanong paborable ang rate na nakukuha sa pagpapalit ng dolyar sa renminbi sa offshore market, na nagpapahiwatig na ang puwersang nagpapataas sa renminbi ay nagmumula sa pagpapalit ng dolyar sa loob ng bansa.

Halos isang taon nang naghihilahan sa magkasalungat na direksiyon ang dalawang puwersang ito, at ang pagpapalit ng dolyar ang nangingibabaw ngayong taon. Naniniwala ang CITIC Securities na matapos magbago ang mga inaasahan sa exchange rate mula sa paghina tungo sa paglakas sa katapusan ng 2025, dinagdagan ng mga eksporter ang kanilang pagpapalit ng dolyar, na lubhang nagpahina sa ugnayan ng exchange rate at ng agwat ng interest rate ng China at US. Itinutulak ng pagpapalit ng dolyar pataas ang renminbi, at ang mas malakas na renminbi naman ay lalong nagpapabahala sa mga kumpanyang hindi pa nagpapalit ng kanilang dolyar: sa bawat dagdag na araw ng paghihintay, mas kaunting renminbi ang matatanggap nila para sa mga dolyar na iyon. Maaaring bumilis nang kusa ang siklong ito hanggang maipalit ng mga kumpanya ang karamihan sa kanilang hawak na dolyar.

Hindi ang Central Parity Rate ang Nagtutulak Pataas sa Renminbi

Magkatabing inilagay sa pahayag mula sa pulong ng Monetary Policy Committee para sa ikatlong quarter ang dalawang parirala: “panatilihin ang mapagpasyang papel ng merkado sa pagbuo ng exchange rate” at “magbantay laban sa pagsunod sa karamihan at sa patuloy na pagpapatibay sa mga hindi makatwirang inaasahan.” Ayon sa mismong posisyon ng bangko sentral, lumakas nang humigit-kumulang 9% ang renminbi laban sa dolyar mula noong 2025, at “walang pangangailangan o intensiyong magkaroon ng bentahe sa kompetisyon sa kalakalan sa pamamagitan ng pagpapahina ng salapi.”

Dolyar ang ginagamit sa pagpepresyo ng krudo, iron ore, at soybeans. Bawat isang percentage point na paglakas ng salapi ay nagpapababa ng mga gastos sa pagbili nang isang percentage point. Dahil tumaas nang 6.3% ang PPI noong Setyembre kumpara sa parehong buwan noong nakaraang taon, nakatutulong ang bahagyang mas murang mga inangkat na hilaw na materyales upang maibsan ang pasanin ng mga negosyong nasa mga kasunod na yugto ng produksyon. Kabaligtaran naman ang epekto sa mga eksporter. Para sa isang order na US$1 milyon, ang paggalaw ng exchange rate mula 7.0 patungong 6.8 ay nangangahulugang mas mababa nang RMB200,000 ang matatanggap. Madalas na mas mababa sa 5% ang net profit margin ng maliliit at katamtamang laki ng mga eksporter, at ang iisang paggalaw na ito sa exchange rate ay maaaring bumura ng mahigit kalahating taong kita. Lumago nang 36.3% ang mga eksport noong Setyembre kung susukatin sa dolyar, habang lumakas nang 4.35% ang renminbi sa katumbas na panahon. Kahit ibawas ang epekto ng paglakas ng renminbi, mahigit 30% pa rin ang paglago ng kita ng mga eksporter sa renminbi. Sa ngayon, ang paglakas ng salapi ay nagpapaliit sa mga profit margin sa halip na sa mga order. Sa dulo ng pahayag mula sa pulong para sa ikatlong quarter, nanatili ang pangakong “panatilihing matatag sa pangkalahatan ang exchange rate ng renminbi sa isang makatwiran at balanseng antas.”

Hanggang Saan Maaaring Lumakas ang Renminbi?

Nagbigay ng isang bilang si Kamakshya Trivedi ng Goldman Sachs: 6.40 sa loob ng isang taon. Ipinahihiwatig ng kaniyang mga kalkulasyon na ang kasalukuyang halaga ng salapi ay 20% hanggang 25% na mas mababa kaysa sa nararapat nitong halaga. Ibinabatay naman ng CITIC Securities ang pangangatwiran nito sa komposisyon ng surplus sa kalakalan: ang paglago ng surplus ngayong taon ay nagmula sa mga produktong hindi kaugnay ng AI, habang walang malaking pagbabago sa kalagayan ng pandaigdigang pagmamanupaktura, kaya nananatiling matatag ang mga pundasyong sumusuporta sa renminbi.

Umiikot ang pagkakaiba ng pananaw sa iisang tanong: gaano karaming dolyar pa ang hawak ng mga kumpanya? Naipalit na ang US$337.9 bilyon mula Enero hanggang Agosto, ngunit walang kumpletong pampublikong datos na nagpapakita kung magkano pa ang natitira. Ang proporsiyon ng mga natanggap na dolyar na pinanatili ng mga eksporter, mga depositong dolyar na hawak ng mga subsidiary sa ibang bansa, at mga halagang hindi pa nasisingil ay pawang hindi saklaw ng mga estadistika sa pagpapalit ng dayuhang salapi sa renminbi at pagbebenta ng dayuhang salapi. Kung magpapatuloy ang takbo noong Setyembre na US$133.53 bilyon, humigit-kumulang US$400 bilyon pang surplus sa kalakalan ang kailangang mapangasiwaan sa ikaapat na quarter. Iisang palagay lamang ang pinagbabatayan ng pagtatyang ito: hindi na bibilis pa at hindi rin bababa ang mga eksport.

Isa pang salik ang nasa panig ng dolyar. Kung magpapatuloy ang pinakabagong kaguluhan sa France hanggang sa botohan sa badyet, at patuloy na lilipat ang kapital mula sa Europe patungo sa mga asset na denominated sa dolyar, malilimitahan ng tumataas na US Dollar Index ang puwang para sa paglakas ng renminbi. Noong Oktubre 19, kapwa nagawang lumakas ng dalawang salapi dahil magkaiba ang mga puwersang nagtutulak sa mga ito: ang isa ay mula sa mga panganib sa pananalapi ng pamahalaan sa Europe, at ang isa naman ay mula sa pangangailangan sa loob ng bansa na ipalit sa renminbi ang mga natanggap na dolyar. Kung ang paglipat ng kapital sa mas ligtas na mga asset sa Europe ay mauwi sa pandaigdigang kakulangan ng dolyar, hindi na magiging totoo ang batayang iyon.