比特币真的已经摆脱了它原本为对抗而诞生的宏观力量吗？

17年多前，中本聪在全球金融危机背景下设计了比特币（BTC），作为一种不受中央银行、政府和传统中介机构控制的全球货币体系替代方案。这引出了一个关键问题：比特币是否真的已经摆脱了它原本试图挑战的那些宏观经济力量？

在诞生近二十年后，比特币价格仍然对驱动传统风险资产的同样变量保持敏感——利率、美国国债收益率、通胀预期、美元（USD）以及全球流动性。

10月初的前几天，由于美伊谈判中断以及美联储（Fed）9月会议纪要释放鹰派立场，这一头号加密货币从86,000美元上方跌向81,000美元附近。此次走势恰逢油价和美国国债收益率跳升。布伦特原油升破103美元，而10年期美国国债收益率攀升至5.3%以上，创数十年来新高，这种相关性在周四尤为明显。

此后不久，美国总统唐纳德·特朗普宣布，美国“在11月3日美国中期选举之前的任何时候”都不会攻击伊朗，缓解了部分短期地缘政治担忧。消息公布后，BTC短暂反弹，升向83,000美元。

把时间拉回到8月，尽管收益率上升了60个基点，比特币仍累计上涨逾30%。表面上看这似乎相互矛盾，但这部分涨幅在一定程度上是由美国财政部的干预推动的，其将10年至30年期债务的债券回购操作规模翻倍至至少40亿美元。

但这究竟说明了比特币与更广泛宏观环境之间怎样的关系？

美国国债收益率和油价如何影响比特币

比特币、美国国债收益率和油价之间的关系并非直接。

油价上涨会推高能源、运输和生产成本，可能使通胀维持在高位。这会让美联储更难放松货币政策，尤其是在通胀仍高于其目标水平的情况下。

因此，市场可能开始计入更高利率预期，推动美国国债收益率上升，因为投资者会要求更高补偿，以应对通胀风险以及持有长期政府债务的风险。

与债券不同，比特币不会产生传统意义上的现金收益。随着美国国债收益率上升，投资者可以从相对更安全的资产中获得更高回报，从而提高持有这一龙头加密货币的机会成本。更高的收益率也会降低投机性资产的吸引力，因为投资者在将资本投入风险更高的投资之前，会要求更高的回报。

然而，仅看收益率的方向并不能说明全部问题。由更强劲经济增长推动的收益率上升，与由通胀压力、财政担忧或更高期限溢价推动的收益率上升，可能产生不同影响。

当前环境尤其具有挑战性，因为油价上涨正在加剧通胀担忧，而更高的收益率则在收紧金融条件。美联储9月会议纪要也将油价列为推高短期通胀补偿的主要因素。

机构采用使比特币与传统金融联系得更紧密

别误会。机构采用一直是近年来比特币最重大的发展之一。然而，同样将更多资本带入市场的这种融合，也使比特币暴露于传统的投资组合配置决策之下。

现货比特币交易所交易基金（ETF）、CME期货以及企业比特币储备，创造了更多机构资本进出市场的渠道。

当收益率上升、股票承压时，机构投资者可能会重新平衡其投资组合、降低杠杆或提高现金配置，而比特币敞口也可能成为这些调整的一部分。

近期ETF资金流向就说明了这种压力。根据SoSoValue数据，美国现货BTC ETF在过去两天录得超过7.31亿美元的净流出，其七日资金流也已转为负值。

CME期货则为这种关系增添了另一层因素。机构交易者利用这些合约进行对冲敞口、管理杠杆并实施基差交易。随着比特币涨势放缓，过去两周CME溢价有所收窄。这表明，当融资成本上升，或这些交易的经济性恶化时，相关仓位可能会被削减，从而给市场带来额外压力。

需要区分的关键点在于，收益率上升并不会自动触发比特币抛售。更准确地说，它会创造一种环境，使投资组合再平衡、对冲以及风险偏好下降相互强化。

在市场承压时期，比特币与股票之间的关系也进一步提供了证据。

Wintermute在10月5日的市场更新中指出，BTC与S&P 500的相关性再次上升。该机构认为，在高相关性阶段，比特币的表现就像S&P 500的高贝塔版本，往往会随着股票一同下跌，却无法同等程度地参与随后的反弹。

这一走势表明，比特币价格越来越受到同时持有科技股和其他成长型资产的投资者影响。

因此，比特币的稀缺性并不能阻止它在广泛避险事件中被抛售。

比特币已经摆脱宏观因素了吗？

已关闭的加密货币交易所BitMEX联合创始人Arthur Hayes认为，如果美国国债收益率上升暴露出财政压力，并迫使政策制定者扩大货币创造，那么这最终可能利好比特币。按照这一逻辑，借贷成本上升会使政府债务的偿付成本更高，从而加大货币干预压力，并最终削弱法定货币。这种走势有利于像比特币这样以美元计价的风险资产。

然而，时机和传导机制至关重要。当收益率上升是因为投资者预期财政压力以及最终的货币扩张时，比特币的稀缺性叙事可能会变得更具吸引力。

但当通胀由油价冲击推动，而中央银行则通过维持限制性金融条件来应对时，对比特币的即时影响可能恰恰相反。随着流动性收紧，美元可能走强，而比特币可能会与科技股一同下跌。

关键区别在于，是最终促使货币扩张的通胀，还是一开始就迫使货币政策进一步收紧的通胀。前者可能利好比特币，而后者则可能令其承压。

这也有助于解释为何BTC能够在收益率上升的情况下仍然上涨，如8月所见，但这并不一定证明它已经摆脱宏观经济条件，因为美国国债回购和其他与流动性相关的发展，可能会抵消部分高收益率带来的压力。

数据显示，比特币的基本面驱动需求，但宏观图景决定了这种需求运行的环境。