瑞士法郎：Commerzbank认为，瑞郎兑欧元在0.95附近的走弱势头料将放缓

Commerzbank 的 Michael Pfister 指出，自 7 月以来瑞士法郎明显走弱，EUR/CHF 接近 0.95，因市场计入欧洲央行（ECB）较瑞士国家银行（SNB）更多的紧缩预期。他认为，SNB 很可能对更高的 EUR/CHF 水平感到满意，并将基本维持其指引不变。欧元区与瑞士之间的预期不太可能进一步大幅分化，这意味着 EUR/CHF 在 0.95 附近的上行可能放缓。

SNB 可能对瑞郎走弱感到满意

“自 7 月初以来，瑞士法郎已明显走弱；EUR/CHF 已从约 0.92 稳步升至一度接近 0.95。原因相当明显：油价已大幅上涨，且市场对 ECB 的预期持续升温。但市场并未计入 SNB 同等程度的紧缩预期。因此，到 12 月底为止，预期中的货币政策紧缩差异已扩大逾一倍。这使得今日 SNB 决议存在三种可能结果：”

“官员们是否认为有空间重建降息缓冲？这个问题已流传一段时间。支持者基本上认为，现在或许是加息的时候，这样一旦再次发生危机，就有空间重新降息。虽然这听起来合情合理，但近年来 SNB 将利率从 1.75% 下调至 0% 几乎没有产生任何效果。每次降息都只是让瑞郎在议息当天短暂走弱，随后又恢复升值趋势。未来若再遇危机，一两次加息不太可能通过后续降息实现不同的结果。”

“当局是否担忧瑞郎疲弱？近年来，他们经常强调，会通过利率调整来应对通胀，并通过干预（以及利率）来应对 CHF 的过度波动。四年前，他们曾动用大量资金人为推高瑞郎，从而缓解输入性通胀压力。然而，时过境迁，SNB 似乎已不再像当时那样热衷于采取强力干预。由于当前通胀仍相对温和，不同于四年前，因此这种转变的时机可能尚未到来。”

“SNB 是否只是对近期走势感到满意？我们认为这是最现实的判断。3 月份，SNB 曾多次通过口头干预阻止瑞郎进一步升值。因此，更高的 EUR/CHF 水平很可能正合其意。此外，在油价上涨之后，市场也预计 SNB 将加息，只是幅度不及 ECB。这表明市场认为 SNB 有能力应对更高的通胀压力。尽管近期有报道称，SNB 预计到 2027 年底前利率不会发生变化，但现在可能仍为时过早，尚不宜修正对明年的预期。”

“鉴于上述理由，我们强烈预计 SNB 今日不会对其指引作出任何重大调整，只会重申相关风险。不过，应当明确的是，欧元区与瑞士之间的预期不可能进一步大幅分化。换句话说，在 0.95 附近，EUR/CHF 的涨势可能开始放缓，正如我们最近几天已经看到的那样。”

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