波蘭茲羅提：進口傳導風險對降息構成挑戰 – BNY

BNY 的 Geoff Yu 認為，歐元走強正在放大波蘭的進口價格傳導風險，EUR/PLN 上漲進一步推升進口價格。貨幣政策委員會維持利率不變的指引，與市場對利率重返 4% 以上的定價形成對比。Yu 認為，波蘭正面臨中東歐地區最明確的鷹派風險，使市場對降息的預期變得愈發脆弱。

波蘭進口價格對 NBP 立場構成壓力

「溫和的前景可能帶來非預期後果。歐元走強與再通膨通常是健康現象，但短期內，這些風險會加劇部分由供應衝擊引發的通膨風險。由於供應鏈連結，價格傳導效應在歐洲各地仍然非常強，而近期歐元走勢也為政策定價帶來額外的鷹派風險。」

「例如，波蘭並未像匈牙利那樣受惠於『重新評級衝擊』，後者帶來了對政策中性的資金流入。最新數據顯示，3 月至 5 月期間，即使 EUR/PLN 沒有明顯上行，進口價格仍顯著上升。進入第三季後進一步上漲的風險更高，因為 EUR/PLN 已大幅走升。」

「當前的政策配置正面臨挑戰。貨幣政策委員會預期今年剩餘時間利率不會變動，但遠期定價顯示，利率需要回升至 4% 以上。很大程度上將取決於歐洲央行 (ECB)。」

「對 NBP 而言，容許 6 月的預防性舉措是可控的，但若風險演變為更持久的週期，就需要後續補上調整。與此同時，財政刺激力道仍然強勁，這可能放大國內需求，而在進口價格上升的環境下，這種動態並無助益。至少，應將降息完全排除在議程之外。」

「應為 NBP 與 Riksbank 採取更高警覺性做好布局。將波蘭降息預期排除在外，傾向 Riksbank 更早收緊政策，並將 EUR/PLN 和 EUR(SEK 的進一步上行視為愈發具自我限制性。」

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