中国：政策支持与结构性转变——HSBC

汇丰策略师回顾了7月数据以及中国政治局最新政策指引。社会消费品零售总额和固定资产投资走弱，而工业增加值和出口则受到与AI相关及绿色科技需求的支撑。决策层维持积极的财政政策和适度宽松的货币政策立场，释放出加快债券融资支出、运用定向流动性工具、推进“六网”基础设施投资以及以服务业为主导的消费战略等信号。

决策层倚重财政支持

“决策层总体上维持当前政策立场，重申‘积极’的财政政策和‘适度宽松’的货币政策，同时指出经济正越来越多地由新的增长动能所带动。他们也提到持续存在的阻力，并再次呼吁‘加强逆周期’支持——这一表述在4月会议中并未出现——反映出国内增长动能有所放缓。出口帮助缓冲了增长压力，但市场对进一步政策支持的需求正在上升。”

“政治局要求加快支出并提高债券使用效率，首先从动用现有年度额度开始。发债进度落后于去年：专项地方政府债券（SLGB）年初至今发行进度为55%（Wind），而去年1月至7月为63%；与此同时，再融资债券发行已达到全年额度的84%——这凸显了地方财政约束，以及相较新增投资更偏向再融资的倾向。”

“与此同时，围绕货币政策的表态显示，全面降息或下调存款准备金率（RRR）的紧迫性有所下降。支持措施更可能通过定向结构性工具和流动性操作来实施（例如公开市场操作和国债购买）。”

“预计加快财政支出将支持‘六网’领域的投资——电力、水利、算力、信息通信技术、城市基础设施和物流——这也是‘十五五’规划的一部分。国家发展和改革委员会（NDRC）表示，今年相关投资规模超过7万亿元人民币（新华社，5月25日），不过详细方案尚未公布。更强力度的基础设施推动应能提供所需的逆周期支持，以提振国内需求。”

“政策继续优先支持国内消费，重点聚焦服务业和人力资本投资，这与‘十五五’规划一致（例如旅游、医疗、体育、养老、托育）。这表明，政策支持可能会更多地定向于服务业，而非耐用品消费（例如以旧换新项目）；后者的政策支持在此前前置发力之后似乎正在减弱。”

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