加密货币领域 6.38 亿美元的回购热潮，可能并不像表面看起来那样看涨

据报道，去中心化金融（DeFi）协议在8月份花费了6.38亿美元回购其原生代币，同比增长17%。表面上看，这一回购趋势表明，加密货币行业正在迅速走向成熟，采用华尔街最古老的工具之一来提振估值并分配收入。

但当拆解这一数字后，标题就没那么亮眼了。Hyperliquid和Pump.fun占据了近90%的DeFi回购量，这意味着看似覆盖全行业的趋势，实际上高度集中于这两个协议，而非遍及整个板块。

其中，Hyperliquid约占3.7亿美元，Pump.fun则贡献了近2亿美元。这种集中度之所以重要，是因为回购可以减少流通供应，但并不能消除稀释、解锁或监管风险。在某些情况下，它们甚至可能只是为早期投资者提供卖出的流动性。

回购对早期投资者帮助更大，并非看涨保证

回购高度依赖协议收入，并会重塑净供应动态；由于销毁回购代币会将其永久移出流通，因此具有通缩效应。

对于Hyperliquid而言，按其流通供应计算，市值约为185.1亿美元，而其完全稀释估值（FDV）则高达惊人的779.7亿美元，这一数值计入了其总供应量。由于其总供应量中超过一半处于锁定状态（53.51%），由散户贡献的协议手续费所推动的回购趋势，可能会成为下一波将于周六解锁的433,000枚HYPE代币的退出流动性，这部分占已释放供应量及期货解锁量的0.19%。

另一方面，Ethena (ENA)——USDe合成美元稳定币发行方——在Ethena Foundation从大型早期种子轮投资者手中买下所有尚未归属且处于锁定状态的ENA代币后，于10月5日宣布了一次场外交易（OTC）种子代币回购。在这笔OTC交易消除每月持续性的供应解锁后，Ethena提出了一套大规模收入回购机制，将质押奖励和资金费率套利所产生的协议净收益的95%用于回购。

此外，回购趋势并不保证价格底部。过去一年，Hyperliquid在其“全能交易所”叙事推动下，受代币回购带动上涨了70%，而其他协议则表现挣扎。

Chainlink在持续回购后，目前持有577万枚LINK代币储备，但并未销毁这些代币，从而形成了持续存在的二级供应压制。此外，去中心化交易所Jupiter (JUP)和流动性网络THORChain (RUNE)也都回购了各自代币，但其原生代币价格却遭遇了严重的两位数回撤。