美元指数正从财政困境中攀升而出

• DXY交投于99.00上方，受限于接近99.75的200日EMA。
• 9月加息概率为40.14%，低于8月10日时接近五五开的水平。
• 三个月低点是由美国财政部扩大国债回购所致，而非联准会行动。

美元指数交投于99.00上方，涨幅约为0.25%。其高点出现在GMT时间14:00之后不久，略低于99.25，此后未再测试该水平。买盘出现在GMT时间12:30，当时美国个人消费支出（PCE）物价同比上涨3.7%，高于市场预期的3.6%。若将此解读为利率市场重新为9月加息做准备，那将是错误的，因为本月利率市场一直在朝相反方向演变。

收益率曲线下调终点预期，但保留时间点

综合各次会议的概率显示，9月16日加息的概率目前为40.14%，按兵不动的概率为59.86%；到10月28日，累计加息概率为64.50%。12月9日的定价则完全不认为当前3.50%至3.75%的利率区间会维持到年末，因此市场仍完全计入一次加息。真正发生变化的是这之上的所有预期。

终端利率预期已被大幅下修，到12月9日第二次加息至4.00%至4.25%区间的定价概率仅为8.13%，而8月10日时为24.13%。目前集中在单一利率区间上的91.87%概率，体现出整条路径中最强的确定性。2027年的路径也传递出同样信号：6月出现两次加息的概率峰值为74.50%，低于两周前的86.71%。

这反映出一个市场形态：市场已不再争论加息幅度有多大，只是在争论何时加息。自8月10日以来，9月加息概率回落约10个百分点，10月回落12个百分点，终点利率也随之下移，而12月这一中间节点却依然被牢牢锚定。在这种结构下，通胀数据带来的货币买盘，买的是时间点，而不是利率水平。

5分钟图将整轮走势锁定在一个时间窗口内。现货在亚洲和欧洲时段维持在不足15点的窄幅区间内波动，介于略低于99.00的时段低点和接近99.05的上方阻力之间，随后在数据公布前数分钟再次回落至该区间下沿。GMT时间12:30之后的半小时内，指数上涨接近20点；14:00之后冲高时又增加约10点；此后已回吐了当天约四分之一的涨幅。这种形态更像是对数据的即时反应，而不是基于政策路径建立的仓位。

其反弹起点源自财政因素

本轮反弹起始的水平并非由货币政策决定。上周，美国财政部扩大长期国债回购计划，试图压低借贷成本，美元指数因此跌至98.50区域，创下三个多月来的最低水平。这个低点是由一项债务管理操作公告所触发，而今日的反弹仅收复了其中约一半跌幅。

其中的不协调之处在于，汇市究竟在为谁定价：希望压低长期借贷成本的当局，正是造成高借贷成本赤字问题的同一方。通过入市压低收益率，这类干预从历史上看，对货币造成的代价往往大于对债券带来的收益，而美元指数也在公告发布后一周内创下三个月新低。

回购长期附息债并以前端融资进行再融资，会缩短整体债务的平均期限，而汇市会将此解读为：发行人并不认可长端融资成本的定价。图表也支持这一点，现货位于接近99.75的200日指数移动平均线（EMA）下方，也低于略低于100.00的50日均线，且较快均线正向较慢均线下行靠拢。在利率叙事真正发挥作用之前，前方仍有约0.75点的均线阻力。

本周剩余仍待市场定价的因素

周四数据较少，GMT时间12:30公布的初请失业金人数预计为20.8万，前值为20.6万。周五将主导本周走势，首先是GMT时间13:45公布的芝加哥采购经理人指数（PMI），市场预期为57，前值为57.6；随后GMT时间14:00的一组重磅事件将决定美元以何种水平进入9月。

这一时间点在一分钟内叠加三件大事。联准会主席将在怀俄明州研讨会上发表讲话；8月密歇根大学消费者信心终值预计为51，一年期家庭通胀预期前值为4.3%，五年期为3.3%；与此同时，非农就业基准初步修正值也将一并公布。被市场低估的是这项修正数据，因为它将重述整整一年的就业水平，而且公布时联准会主席仍在讲话。

关键水平与倾向

阻力：略低于99.25的时段高点是第一道阻力，而接近99.75的200日EMA将决定这只是一次反弹还是趋势反转。若突破其上，略低于100.00的50日均线将把守100.00整数关口，而6月下旬略高于101.75的高点则是更远端的上方阻力。

支撑：略低于99.00的时段低点是短线第一支撑，而99.00整数位本身已连续四个交易日反复争夺，双方均未能 decisively 占据上风。其下方，上周创下三个月低点的98.50区域构成整个下行逻辑的核心，一旦失守，图表上直到远低于98.00之前都几乎没有明显结构支撑。

倾向：在接近99.75的200日EMA构成压制的情况下，偏空。因为一种需要依靠高于预期的通胀数据才能上涨0.25%的货币，并不是因其利率逻辑而被买入；同时，日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）位于23附近，正从超卖区域向上反弹，但更像是在阻力位回升，而非自底部反转。目标看向98.50区域，随后测试其下方空间。若日线收于99.75上方，则该偏空观点失效，100.00整数关口将重新进入视野。

DXY日线图