美元指数在两次鹰派讲话后持稳不动

• DXY持稳于99.00上方，在近几周最窄波动区间内基本持平。
• 现货水平较6月高点低2.6%，且位于两条移动均线下方。
• Jackson Hole主题演讲将于周五14:00 GMT进行，采用预先准备好的讲稿，不设问答环节。

周四，美元指数交投于99.00上方，盘中基本持平，波动区间不足0.2点。这一水平较6月接近102.00的高点低约2.6%，并且低于接近100.00的50日指数移动平均线（EMA）以及接近99.75、走平的200日均线。纽约开盘前，已有三位政策制定者在Jackson Hole发表讲话，其中两位在日程表上被视为偏鹰派，但都未能推动该指数出现哪怕一跳的波动。

鹰派结果被抛售，鸽派结果也被抛售

7月29日的决议是本届主席任期内最鹰派的一次结果，连续第五次按兵不动，并以9比3通过，且首次出现任内反对票，全部来自希望立即降息25个基点的地区联储主席。这本应是教科书式的利多货币意外。然而，在随后的那个交易日，指数大跌接近1.7点，从略低于101.50跌至99.75区域，成为整个夏季窗口期内幅度最大的单日波动，而且此后一个月几乎没有收复任何失地。

8月19日那一波走势则朝相反方向发展，却得出了同样的结果。美国财政部将其长期国债回购操作上限提高了一倍，30年期美债收益率回落逾9个基点，而该指数次日再次下破至98.50上方，为5月以来最弱。更高的收益率未能提振这一货币，而收益率回落带来的缓解同样未能提振它，这排除了利率路径才是市场真正交易主线的可能。

卖出债券的人，也在卖出货币

推动长期端走势的是真实收益率，而非通胀补偿。自2月下旬至8月中旬，30年期收益率累计上升67个基点，其中63个基点来自真实收益率，4个基点来自盈亏平衡通胀率，也就是说，约94%的变动反映的是资本价格。真实收益率上升本应是货币所能获得的最纯粹的利差支撑逻辑，而这一路径该货币已经被赋予了整整六个月。

资金流向解释了为何这一逻辑未能奏效。6月外国持有的美国国债减少了721亿美元，其中日本在捍卫本币的同时减持264亿美元，中国减持259亿美元，两者合计接近总降幅的四分之三。外国持有者卖出债券并将所得资金汇回本国，会在同一笔交易中推高收益率并卖出美元。按这一逻辑，收益率更像是市场要求支付的风险溢价，而非提供的利差收益，而该货币正处于支付这一溢价的一方。

篮子中的另一边也没有提供帮助

在成为美元观点之前，该指数首先是一个货币篮子，而欧元在其中占比接近58%。欧元区8月综合采购经理人指数（PMI）录得52.1，为去年11月以来最强，而欧洲央行（ECB）已将存款利率下调至2.25%，且没有任何迹象显示会逆转这一立场。日元权重接近14%，而掉期市场定价显示，日本央行9月18日加息的概率约为80%。

因此，该指数权重最大的两种货币背后，都是仍倾向于收紧政策的中央银行；而Fed自身的收紧则由债券市场来执行，随后又被财政当局部分对冲。一个不愿行动的委员会，加上一个在市场行动时主动介入的发行人，对于货币对中的分母而言，是一种糟糕的组合。这种结构性拖累，并非一次讲话就能解决。

周五同一分钟将迎来两项重磅事件

周五14:00 GMT，Fed主席将在Jackson Hole发表首次主题演讲，形式为照稿宣读且不设问答，背景是本次央行年会聚焦支付领域金融创新，而非政策路径。同一分钟还将公布企业调查年度基准修正的初步估算；在过去两轮中，这项调整曾分别将非农就业总量下修81.8万和91.1万。与此同时，芝加哥PMI将于13:45 GMT公布，市场预期为57，前值为57.6；随后14:00还将公布8月密歇根大学终值数据，消费者信心指数预期为51，通胀预期为50.6，均与初值一致。

当前市场仓位倾向于预期中性基调，网络定价显示9月加息概率约为三分之一。风险不在于主题演讲偏鹰或偏鸽，而在于其可能只谈支付体系、却对这一货币真正关心的问题只字不提——当委员会拒绝定价，而发行人又主动介入时，究竟是谁在决定美国久期资产的价格。

关键水平

阻力位：99.75至100.00整数关口之间的均线带是首道阻力，同时也是8月19日失守的平台，因此若重新站上，将意味着完全收复回购引发的跌幅。其上方则看向7月区间底部附近的100.50，以及略低于102.00的6月高点。

支撑位：99.00整数关口是短线支撑，其后是略高于98.50的8月20日低点，再往下直到春季底部之前几乎没有明显结构性支撑。

倾向：在99.75至100.00区间压制下，维持看跌。日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）接近24，正自超卖区域回升，这更倾向于反弹而非筑底，尤其是在50日EMA正向200日均线下拐的背景下。若日线收盘站上100.00，则该看法失效。

DXY日线图