美元：随着实际利率下降，风险敞口回归正常——BNY
BNY 的 Geoff Yu 强调，在 7 月 FOMC 会议后，随着实际收益率支撑减弱，国际投资者正大举削减美元敞口。该行认为，美元下跌反映的是此前极端美国资产持仓的正常化，而非“美国例外论”的崩塌。外汇风险因货币对而异，美国股票仍获得支撑，而固定收益则更具防御性。
美元下跌与外汇市场格局风险
“以剔除美元持仓后的 40:60 股票/固定收益投资组合来衡量，国际投资者对美国资产的总体敞口近期升至历史高位。7 月 FOMC 会议标志着一个明确的转折点，而‘美元例外论’的逆转如今也同样迅猛。如果这一调整完全对称，我们预计总美元敞口可能在大约 12 周内回归中性，这将为外汇市场在第四季度出现重大格局转变铺平道路。”
“美元显然正面临压力，但风险在不同货币对和资产类别之间仍存在差异。美国股市的例外表现依然完好，而固定收益更强的本土配置倾向意味着海外对冲带来的边际影响应会更小，尤其是在较短久期方面。除非出现重大的政策错配，否则我们认为当前走势是国际投资者对美国资产敞口进行健康正常化的体现。”
“在外汇市场中，应继续提高 USD 对冲比率，而不是直接削减美国资产，同时应将美元下跌视为更广泛敞口正常化的一部分，而非‘美国例外论’的崩塌。”
“除非财政或货币政策信号发生重大变化，否则阻力最小的路径仍是收益率曲线进一步陡峭化，以及美元敞口持续正常化。”
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