歐洲央行：結構性 LTRO 可能緩解融資壓力－Rabobank

Rabobank 的 Bas van Geffen 分析了隨著過剩流動性下降，即將推出的結構性長期再融資操作（LTRO）如何補充歐洲央行（ECB）的標準再融資操作。報告指出，一旦主要再融資操作（MRO）需求達到約 1,000 億至 1,250 億歐元，12 個月期 LTRO 很可能透過浮動利率標售方式進行，這可能使歐元貨幣市場期限利率曲線略為趨平，但無法完全抵消量化緊縮的影響。

結構性 LTRO 與準備金需求

「ECB 可能會在今年底前後開始討論結構性 LTRO 的設計，但推出時間取決於銀行對準備金的需求。我們認為 12 個月是這類操作合理的到期期限。此外，ECB 可能會透過標售發行 LTRO，而非採用固定利率、全額分配程序。」

「如果 ECB 按照傳出的計畫提高最低準備金要求，這可能會加快有關結構性 LTRO 設計的討論。我們可能會看到管理委員會在第四季或明年初討論此事，並於 2027 年稍晚推出。但歸根究柢，這些 LTRO 的推出時間仍取決於銀行對準備金的需求。」

「若歷史背景可外推至當前的流動性情況，數據顯示，當 MRO 需求達到 1,000 億至 1,250 億歐元時，LTRO 可能開始啟動。當 MRO 需求在結構上至少達到 1,000 億歐元時，規模最小的 3 個月期 LTRO 標售為 150 億歐元。」

「目前，各種期限融資可得性與成本指標正被密切關注，以判斷流動性距離拐點還有多近。隨著量化正常化持續推進，我們預期期限利率將面臨更大壓力。然而，LTRO 可能會逆轉其中部分影響。」

「這意味著，整體而言，LTRO 很可能會分配給在期限市場中融資成本最高的銀行。它們轉向中央銀行流動性，可能會使加權平均期限融資利率下滑——儘管由於 Euribor 編製銀行團的組成，我們懷疑這是否能實質壓縮 Euribor-OIS 利差。」

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